投資要點(diǎn)

　　市場(chǎng)普遍預(yù)期車市低迷和諾基亞銷量下滑必會(huì)重挫公司高成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為公司車載導(dǎo)航業(yè)務(wù)正步入加速上升期。大客戶營(yíng)銷卓有成效帶動(dòng)主營(yíng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。假設(shè)手機(jī)導(dǎo)航業(yè)務(wù)清零，公司2012年業(yè)績(jī)?cè)龇杂?.58%。保守估計(jì)2012年業(yè)績(jī)?cè)?0.72%。

　　公司壟斷優(yōu)勢(shì)明確 股東背景強(qiáng)勁和資金實(shí)力雄厚是亮點(diǎn)

　　制圖及涉密資質(zhì)認(rèn)證嚴(yán)格構(gòu)筑高準(zhǔn)入門(mén)檻。公司背靠國(guó)家測(cè)繪局，實(shí)際控制方是航天科技集團(tuán)。公司在基礎(chǔ)導(dǎo)航地圖數(shù)據(jù)和開(kāi)拓行業(yè)高端客戶上具備天然優(yōu)勢(shì)。

　　公司賬面現(xiàn)金20.76億元。2011年收購(gòu)MapScape，并同上汽信息合資設(shè)立上海安悅四維。資金充裕支撐公司跑馬圈地車載前裝市場(chǎng)，后續(xù)資本運(yùn)作極具想象空間。

　　前裝滲透率增幅遠(yuǎn)超預(yù)期 公司車載導(dǎo)航及服務(wù)開(kāi)始發(fā)力

　　2011年，國(guó)內(nèi)乘用車消費(fèi)升級(jí)更為明朗，換購(gòu)需求加速顯現(xiàn)。保有量同零售銷量有396萬(wàn)臺(tái)缺口，同比增幅55.9%。B級(jí)轎車和SUV等高端車型是換購(gòu)首選。預(yù)計(jì)2011年前裝滲透率9.61%，呈加速上升態(tài)勢(shì)。 公司自2012年起向?qū)汃R提供前裝導(dǎo)航地圖及動(dòng)態(tài)交通信息，潛在市場(chǎng)規(guī)模28-36萬(wàn)臺(tái)，業(yè)績(jī)?cè)龊衩鞔_。結(jié)盟上汽信息成就公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。上汽戰(zhàn)略目標(biāo)是自主完成Telematics產(chǎn)業(yè)配套。2011年上汽系導(dǎo)航裝配率12.41%。參照通用將Telematics作為北美車型標(biāo)配，上汽向戰(zhàn)略合作方靠攏是大概率事件。潛在市場(chǎng)規(guī)模78萬(wàn)臺(tái)。 公司收購(gòu)MapScape并同Nuance合作語(yǔ)音導(dǎo)航目標(biāo)明確。我們判斷奧迪已被公司納入2012-2013年戰(zhàn)略布局。公司壟斷德系進(jìn)口車前裝市場(chǎng)值得期待。

　　諾基亞銷量下滑引發(fā)不確定性 WP7手機(jī)發(fā)售有望弱化市場(chǎng)悲觀預(yù)期

　　諾基亞2011年國(guó)內(nèi)銷量0.658億部，同比下降20.2%。導(dǎo)航裝配率61.8%，同比上升94.5%。諾基亞中國(guó)區(qū)銷量底線是0.4億部。受益Lumia 800在歐洲熱銷，WP7 Marketplace日均新增400款應(yīng)用，目前已突破6萬(wàn)款A(yù)pps。IHS預(yù)計(jì)2015年WP在智能手機(jī)市場(chǎng)份額16.8%。聯(lián)手三大運(yùn)營(yíng)商，Lumia系列將在今年5月登陸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　投資建議及評(píng)級(jí)

　　公司手機(jī)導(dǎo)航業(yè)務(wù)存在不確定性。我們按3種情景預(yù)測(cè)：(1) 悲觀，剔除諾基亞對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn);(2) 保守，諾基亞銷量下滑50%;(3) 中性。我們判斷中性情景是大概率事件。預(yù)計(jì)2011-2013年的EPS分別為0.62，0.86和1.27元，以2012年30倍PE計(jì)算，目標(biāo)價(jià)為25.8元，首次給予公司"增持"評(píng)級(jí)。