元旦前中國網(wǎng)通(0906.HK)和中國聯(lián)通(0762.HK)的爆漲行情，至今仍讓不少投資者回味。而本報獨家獲悉，著名國際投行摩根大通的一份對中國3G的分析報告，成為此輪領(lǐng)漲的重要力量。

摩根大通去年12月的一份報告預(yù)測，今年上半年內(nèi)，中國的3G發(fā)牌將隨著電信業(yè)的重組一起發(fā)生，最有可能的一種方式是——聯(lián)通出售CDMA資產(chǎn)給中電信，剩下的GSM資產(chǎn)與網(wǎng)通合并。

摩根大通建議的具體操作方式為:聯(lián)通以約250億元的現(xiàn)金出售CDMA用戶給中電信，同時自己保留剩下的GSM業(yè)務(wù)和長話、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù);接下來，聯(lián)通再向網(wǎng)通發(fā)行122億新股，使網(wǎng)通持有聯(lián)通擴(kuò)大后股本的49%。

"為了使聯(lián)通的股東接受合并方案，政府可能向網(wǎng)通頒發(fā)一張WCDMA牌照。"摩根大通表示，最快今年一季度，聯(lián)通CDMA的分拆以及跟網(wǎng)通的合并將同時宣布。

摩根大通據(jù)此核算，拆分合并后，新的聯(lián)通公司價值/息、稅、折舊、攤銷前盈余乘數(shù)(EV/EBITDA)以及市盈率(P/E)將分別為3.6和13.2，與中國移動當(dāng)前的這兩項指標(biāo)相比，是個很大折價。

而且，重組后市場上的運營商從4家減少到3家，摩根大通調(diào)高了對聯(lián)通G網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展的預(yù)期——"到2008年，用戶將穩(wěn)定在21%的市場份額，2016年前達(dá)到23%"。

由于缺乏3G發(fā)牌和電信重組的數(shù)據(jù)，摩根大通在報告中建議投資者調(diào)整股票"籃子"，把移動的權(quán)重分散到網(wǎng)通、電信和聯(lián)通上，"這可以有效規(guī)避TD-SCDMA風(fēng)險，對沖移動業(yè)務(wù)競爭不斷增強(qiáng)以及固網(wǎng)運營商無線業(yè)務(wù)不斷增長的風(fēng)險"。

這直接刺激了網(wǎng)通和聯(lián)通股票的狂飆。2006年12月27日當(dāng)天，網(wǎng)通股價大漲30.78%，聯(lián)通A股也以漲停報收。

上周，曾有相關(guān)設(shè)備商人士向本報透露，中移動在國內(nèi)的一些分公司近期已紛紛針對TD進(jìn)行了商務(wù)洽談，中國電信近期則集中咨詢CDMA2000，而中國聯(lián)通則主要針對WCDMA。這似乎暗合了摩根大通的預(yù)測——WCDMA正是聯(lián)通與網(wǎng)通合并后的3G選擇。

與此同時，網(wǎng)通將分拆上海和廣東業(yè)務(wù)的消息，也側(cè)面證實了摩根大通的判斷。市場人士預(yù)測，這兩個地區(qū)的用戶消費能力強(qiáng)，對數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)需求和接受度高，很可能成為網(wǎng)通提前試水3G的前哨。

不過，有消息稱，2007年1月政府將率先發(fā)放TD牌，并預(yù)留2月份這一個月的準(zhǔn)備時間，由于去年網(wǎng)通在青島的試商用網(wǎng)被信產(chǎn)部定為"樣板工程"，因而"網(wǎng)通獲TD的可能性最大"。

(本報記者 徐志強(qiáng) 本報記者 于曉娜 對本文亦有貢獻(xiàn))