觀點
1、新型城鎮(zhèn)化建設急需提升城市軟實力，信息化投資少、效果好，促使數(shù)字城管需求持續(xù)升溫。
據(jù)人民日報報道，2000年至2010年我國城鎮(zhèn)建成區(qū)面積擴張了60%多，遠高于城鎮(zhèn)人口的增長速度，而同期人均建設用地133平方米，超過國家規(guī)定限額的30%。而且我國城市正面臨一系列如環(huán)境污染、交通擁堵等嚴重的問題。顯然，在我國經(jīng)濟進入轉型期的今天，過去這種不重視管理，僅依靠大規(guī)模堆砌鋼筋水泥的粗放型城市發(fā)展模式已無法持續(xù)。信息化能夠提升城市管理效率，規(guī)范管理流程，進而幫助提升城市軟環(huán)境，新型城鎮(zhèn)化建設急需投資在這樣的優(yōu)質項目上。
目前我國城市信息化總體基礎還很薄弱，特別是在欠發(fā)達地區(qū)。相對于其他信息系統(tǒng)，數(shù)字城管系統(tǒng)的投資較少，又能在日常的實際工作中發(fā)揮作用，已成為數(shù)字城市建設必需的基礎性系統(tǒng)，隨著各地方政府對其價值逐漸認可，市場需求持續(xù)釋放。且隨著城市管理能力的不斷改進，大量新需求將帶來持續(xù)的系統(tǒng)升級需求。公司的訂單在2012年量價齊升，特別是年底連續(xù)中標天津、洛陽、長春三個大項目，合計金額5209萬元，占2011年營業(yè)收入的43.0%，印證了需求呈持續(xù)升溫的態(tài)勢。據(jù)我們的保守測算，數(shù)字城管市場空間超過100億元，未來三年市場年復合增速有望超過35%，公司2011年收入僅1.21億元，還有很大發(fā)展空間。
2、漢王智通擁有業(yè)內(nèi)領先的智能識別技術，并入公司后將獲更大發(fā)展空間。
漢王智通在智能交通和安防領域已有13年經(jīng)驗，核心的智能識別技術在業(yè)內(nèi)領先，擁有多項核心自主知識產(chǎn)權(15項在手專利，15項申請中專利，7項軟件著作權)，其車牌識別、智能分析等技術在交通安防領域得到廣泛應用，在市場上具備較強的應用服務優(yōu)勢。特別是在全國高速公路行業(yè)車牌識別產(chǎn)品領域內(nèi)，近三年，漢王智通已占有近50%的市場份額。
由于漢王智通與數(shù)字政通的業(yè)務均為B2G類型，而其原母公司漢王科技的主營業(yè)務為B2C類型，兩者在經(jīng)營模式和理念均上有較大不同。因此，過去漢王智通雖擁有全國領先的技術但發(fā)展仍受到一定制約。并入數(shù)字政通后，漢王智通的得以擺脫原來制約其發(fā)展的不利因素，同時其硬件優(yōu)勢較容易與公司的軟件優(yōu)勢和客戶資源充分發(fā)揮協(xié)同效應，獲得更廣闊的發(fā)展空間。
在并購合同中，漢王智通承諾13-14年將分別實現(xiàn)凈利潤2000萬和3000萬，預計將增厚公司13-14年的每股收益分別為0.22元和0.33元。截止2012年10月末，漢王智通擁有約1.09億元的未確認收入的合同及約4000萬已中標但尚未簽署合同的訂單，保障了2013年的盈利能力；其管理層持有10%漢王智通股權，且合同中還有和業(yè)績掛鉤的相應條款，因此我們認為未來業(yè)績承諾的盈利目標實現(xiàn)的可能性較大。
3、整合漢王智通將顯著提升公司在智慧城市領域的綜合解決方案的品質。
由于智慧交通既能疏導交通擁堵又能給地方政府帶來罰款收入，而平安城市關系到維穩(wěn)和人民的生命財產(chǎn)安全，因此，當前各地進行的智慧城市建設大多以智慧交通和平安城市為核心。面對這兩個千億級的市場，公司需要既要發(fā)揮在傳統(tǒng)城市管理與社區(qū)管理方面的優(yōu)勢，又要結合客戶需求，從而確立了以城市、社區(qū)、交通、治安四個方面的管理作為核心打造智慧城市管理綜合解決方案。城市管理系統(tǒng)天然的需要和城市的各個職能部門打交道，是各部門間理想的數(shù)據(jù)共享、交換中心，有利于各部門的溝通、協(xié)同，因此公司將四大應用構建在統(tǒng)一的云數(shù)據(jù)中心之上，形成了智慧城市綜合應用平臺。
之前公司已在數(shù)字城管和數(shù)字社區(qū)應用領域確立了領先優(yōu)勢，并已憑借軟件優(yōu)勢開展了視頻控制系統(tǒng)在交通和安防領域的應用。并購漢王智通后，公司可以優(yōu)化漢王智通已有的智能交通及平安城市應用系統(tǒng)，再結合其智能識別產(chǎn)品在硬件上的領先優(yōu)勢，大幅提升智能交通和平安城市應用的品質，為公司在2013年的快速發(fā)展提供新的動力。
4、綜合競爭優(yōu)勢保障公司持續(xù)領跑數(shù)字城管市場。
公司是市場的開拓者和領導者，創(chuàng)建了全國第一個數(shù)字化城市管理系統(tǒng)、第一個專業(yè)網(wǎng)格化系統(tǒng)，以及第一個社區(qū)網(wǎng)格化系統(tǒng)等多項行業(yè)第一。目前公司占有超過50%以上的市場份額，積累了大量客戶和標桿項目，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
和通常項目型的軟件公司擁有大量實施人員不同，公司配備大量研發(fā)人員進行產(chǎn)品開發(fā)和需求的標準化工作(員工中約有一半做產(chǎn)品研發(fā)，1/4做銷售，剩下的1/4做實施)，因此公司成為行業(yè)標準制定者，其制定的標準涵蓋了數(shù)字化城市管理系統(tǒng)建設的各個重要環(huán)節(jié)。需求的標準化使得公司軟件的產(chǎn)品化程度很高，通常一個項目僅需一兩人就能完成實施，構筑了較高的技術壁壘和成本優(yōu)勢。
公司以數(shù)字城管系統(tǒng)為基礎不斷向縱向和橫向拓展，延伸出數(shù)字社區(qū)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)普查與信息采集服務、數(shù)字城管運營服務外包、視頻監(jiān)控等產(chǎn)品和服務，形成了前后向一體化的綜合解決方案，在滿足客戶全方位需求的同時構筑了業(yè)務模式壁壘，與僅能提供少量應用的競爭對手拉開差距。
在營銷方面，公司已在全國建立售前、售后一體化服務團隊，使得公司能夠在全國范圍內(nèi)迅速滿足客戶的需求，相對區(qū)域性的競爭對手優(yōu)勢明顯。同時公司還受益于住建部和國家測繪地理信息局的大力推動，以及合作伙伴的營銷網(wǎng)絡。
我們相信，憑借以上優(yōu)勢，公司未來幾年還將高速發(fā)展，持續(xù)領跑數(shù)字城管市場。
結論
由于公司業(yè)績預告中2012年的非經(jīng)常性損益低于我們的預期(12年為70萬元，大大少于11年的467.5萬元)，我們將公司12-14年的EPS均下調(diào)0.04元，預計12-14年EPS分別為0.87元、1.42元和1.91元，三年復合增長率為45.6%，對應12-14年的PE分別為36.7倍、22.6倍和16.8倍，考慮到公司在細分行業(yè)的龍頭地位，以及廣闊的成長空間，維持公司“強烈推薦”的投資評級，6個月目標價39.76元，對應13年28倍市盈率。
風險提示
1、經(jīng)濟下行影響政府的項目支付能力的風險；
2、市場競爭加劇導致毛利率下降的風險。（王明德）
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