業(yè)績低于預(yù)期。2013上半年公司營業(yè)收入和利潤同比均下降,主要原因是來自導(dǎo)航電子地圖收入下滑幅度較大,而營業(yè)利潤和凈利潤等同比大幅下降超過營收下降幅度,主要原因是毛利率下降和費(fèi)用增長較快。
地理信息服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭較好。2013上半年導(dǎo)航電子地圖銷售收入同比下降32.61%,一方面由于諾基亞智能手機(jī)在國內(nèi)銷售不佳導(dǎo)致來自諾基亞的銷售收入下降幅度比較大,另一方面由于寶馬新車型上市計劃推遲而來自寶馬的車載導(dǎo)航地圖收入相對較低,預(yù)計隨著寶馬各系列新車型上市,下半年車載導(dǎo)航地圖收入情況有望改善;綜合地理信息服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)了2012年快速發(fā)展的勢頭,收入同比增長46.84%,其中動態(tài)交通信息服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展快速,子公司世紀(jì)高通凈利潤同比增長超過100%。
毛利率明顯下降,管理費(fèi)用增長較快。2013上半年公司綜合毛利率大幅下降,由2012年上半年的85.89%下降為80.17%,可能的原因是導(dǎo)航電子地圖銷售單價有所下降。銷售費(fèi)用略有下降,但管理費(fèi)用增長較快,同比增長22.5%,主要人工費(fèi)用和資產(chǎn)攤銷增長較快。
盈利預(yù)測:由于來自諾基亞收入將會大幅減少,雖然動態(tài)交通信息服務(wù)、行業(yè)應(yīng)用以及NDS地圖編譯等業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展,而且下半年隨著寶馬新車型上市車載導(dǎo)航地圖銷售收入將會增加,預(yù)計下半年業(yè)績好于上半年,但2013全年業(yè)績不容樂觀。我們調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.26元(下調(diào)0.15元)、0.37元(下調(diào)0.22元)和0.50元(下調(diào)0.19元),目前股價對應(yīng)的PE分別為65、45倍和33倍?？紤]到地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景樂觀,雖然公司消費(fèi)電子導(dǎo)航地圖業(yè)務(wù)萎縮,但在車載導(dǎo)航地圖領(lǐng)域市場份額不斷提升,加之針對寶馬銷售逐步放量,動態(tài)交通信息服務(wù)等業(yè)務(wù)快速發(fā)展,因此維持“增持”投資評級。
風(fēng)險因素:導(dǎo)航電子地圖銷售單價下降;人工費(fèi)用等增長較快。
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