以下為報告內(nèi)容摘要：
第三財季業(yè)績：高德軟件2013財年第三財季營收為3800萬美元，環(huán)比下滑1.4%，同比下滑6.4%，與華爾街預(yù)期一致，但較我們的預(yù)期低3%?；诜敲绹ㄓ脮嫓蕜t，毛利率為68%，與我們的預(yù)期一致。第三財季，高德軟件加大了在研發(fā)和營銷領(lǐng)域的投資，導(dǎo)致運營開支環(huán)比增長49%，同比增長106.8%。基于非美國通用會計準則，第三財季運營利潤率為-26.6%，而上年同期為6.2%。我們認為，憑借阿里巴巴的戰(zhàn)略投資，高德軟件將不惜一切代價從汽車導(dǎo)航廠商向在線/移動地圖服務(wù)提供商轉(zhuǎn)移。
各項業(yè)務(wù)營收：汽車導(dǎo)航營收為1940萬美元，同比下滑18.8%，略高于我們的預(yù)期。移動互聯(lián)網(wǎng)營收為1480萬美元，環(huán)比增長0.7%，同比增長33%，較我們的預(yù)期高3%。公共部分和企業(yè)應(yīng)用營收為350萬美元，環(huán)比下滑10%，較我們的預(yù)期低24%。
百度(163.12, 0.25, 0.15%)地圖的挑戰(zhàn)：盡管在累計下載量方面，高德軟件應(yīng)用仍處于領(lǐng)先地位，但在近期的用戶活躍度方面，百度地圖已經(jīng)超越了高德軟件。數(shù)據(jù)顯示：1)百度地圖仍是iOS用戶最喜歡的導(dǎo)航類應(yīng)用;2)在主要的Android應(yīng)用商店中，百度地圖近期下載量已經(jīng)超越高德軟件應(yīng)用。我們認為，隨著用戶互動的提升，以及商家的參與，百度地圖將對高德軟件應(yīng)用形成嚴峻挑戰(zhàn)。
估值：我們繼續(xù)維持高德軟件股票“持有”評級，同時維持11.90美元的目標股價不變。
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