我們認(rèn)為本次收購(gòu)之后，公司或?qū)⑦M(jìn)一步進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)，擴(kuò)大持股比例。除去和公司長(zhǎng)期保持合作關(guān)系的前幾大股東外，公司未來對(duì)國(guó)星通信的持股比例或?qū)⑦_(dá)70%以上。目前北斗應(yīng)用市場(chǎng)加速發(fā)展，尤其是國(guó)防市場(chǎng)規(guī)模招標(biāo)啟動(dòng)，國(guó)星通信的營(yíng)收和利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)，公司的持股比例上升，將享受國(guó)星通信未來更大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
技術(shù)及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯， 獲得國(guó)防大單，長(zhǎng)期堅(jiān)持終迎收獲
公司公告子公司國(guó)星通信獲得總金額3.23億元的銷售合同，我們認(rèn)為這是公司在4月公告北斗產(chǎn)品招標(biāo)結(jié)果(只有排名)后，終于獲得實(shí)質(zhì)性訂單。
本次訂單規(guī)模較大，占公司2012年度總營(yíng)收的150.78%。公司是北斗1代設(shè)備的核心供應(yīng)商，之前公告顯示，國(guó)星通信在衛(wèi)星導(dǎo)航定位用戶設(shè)備集中采購(gòu)招標(biāo)中，5個(gè)招標(biāo)項(xiàng)目中標(biāo)，其中3個(gè)型號(hào)排名第一，1個(gè)型號(hào)排名第二，1個(gè)型號(hào)排名第三。表明公司在北斗規(guī)模應(yīng)用市場(chǎng)中，在技術(shù)上具有明顯優(yōu)勢(shì)。而且公司長(zhǎng)期參與各種國(guó)防預(yù)研項(xiàng)目及設(shè)備供應(yīng)，從排名結(jié)果結(jié)合市場(chǎng)慣例分析，公司本次訂單或占總招標(biāo)規(guī)模的50%以上，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)也非常明顯。
國(guó)防北斗終端產(chǎn)品毛利率較高(公司2012年北斗終端產(chǎn)品毛利率為82.92%)，但考慮到國(guó)防規(guī)模應(yīng)用對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的需求，以及產(chǎn)品規(guī)模招標(biāo)后還面臨其他設(shè)備供應(yīng)商的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)毛利率將有所下降，結(jié)合北斗1代后期產(chǎn)品的毛利率水平，保守計(jì)算在60%左右?？紤]到訂單落地時(shí)間較晚，預(yù)計(jì)公司發(fā)貨和確認(rèn)收入將主要在2014年，即將對(duì)2014年業(yè)績(jī)具有非常大的促進(jìn)作用。
北斗國(guó)防市場(chǎng)規(guī)模招標(biāo)啟動(dòng)，公司未來業(yè)績(jī)彈性大
北斗產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)自主的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，對(duì)國(guó)家安全意義重大，特別在國(guó)防領(lǐng)域非常重要，但之前市場(chǎng)發(fā)展推進(jìn)速度低于預(yù)期。2012年底北斗系統(tǒng)正式提供亞太區(qū)域服務(wù)，而北斗設(shè)備經(jīng)過多年研制，技術(shù)不斷提升、成本控制提高，在系統(tǒng)和產(chǎn)品上已經(jīng)具備規(guī)模應(yīng)用的基礎(chǔ)。本次國(guó)防市場(chǎng)規(guī)模招標(biāo)啟動(dòng)，是北斗產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的重要標(biāo)志。我們預(yù)計(jì)北斗國(guó)防應(yīng)用市場(chǎng)未來幾年將每年翻倍增長(zhǎng)。
公司在上市公司中受益北斗產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)爆發(fā)業(yè)績(jī)彈性最大：1，收入規(guī)模小，2012年總營(yíng)收僅為2.02億元;2，北斗業(yè)務(wù)占比大(相關(guān)業(yè)務(wù)占比總和在50%左右)，是上市公司中最高;3，主要是軍品，是北斗產(chǎn)業(yè)中最先爆發(fā)領(lǐng)域;4，國(guó)防產(chǎn)品毛利率高，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大;5，公司在北斗國(guó)防產(chǎn)品中技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。
我們認(rèn)為隨著北斗國(guó)防市場(chǎng)啟動(dòng)，公司憑借技術(shù)和市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，未來業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)
公司通過收購(gòu)股權(quán)增大在子公司國(guó)星通信中的持股比例，將在未來北斗市場(chǎng)爆發(fā)中受益更大。國(guó)星通信獲得3.23億元北斗產(chǎn)品大單，將對(duì)公司未來業(yè)績(jī)促進(jìn)明顯?？紤]到國(guó)防招標(biāo)結(jié)果落地較晚對(duì)13年及14年收入確認(rèn)及利潤(rùn)的影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.11元、0.33元和0.54元。公司是北斗產(chǎn)業(yè)上市公司中業(yè)績(jī)彈性最大的公司，北斗國(guó)防市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)，未來公司或?qū)?shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。所以維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至20.0元。
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