北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)增長有望提速。2012年我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值為810億元,同比增長15 71%,而2013年總體產(chǎn)值超過1040億元,同比增長28 40%,增幅明顯加大。根據(jù)導(dǎo)航定位協(xié)會預(yù)測,2015年產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達2250億元規(guī)模,年均復(fù)合增長率47%,2020年突破4000億元。

北斗星通：上半年公司導(dǎo)航芯片銷量累計突破100萬片

一、事件概述。

近日，公司發(fā)布2014年半年報，營業(yè)收入3.57億元，同比增長15.19%，歸屬于上市公司的凈利潤為-853萬元，比去年-122萬元下滑596%，扣非后凈利潤-1978.8萬元，比去年-794.2萬元下滑149%，eps為-0.04元，略低于市場預(yù)期。

二、分析與判斷。

公司汽車電子業(yè)務(wù)和北斗芯片及模塊業(yè)務(wù)本期增長顯著。今年上半年，公司新簽合同4.29億元，導(dǎo)航芯片累計銷售突破100萬片。公司導(dǎo)航類產(chǎn)品銷售增長較快，其中汽車電子業(yè)務(wù)和北斗芯片及模塊業(yè)務(wù)本期增長顯著。汽車電子業(yè)務(wù)本期銷售收入1.50億元，同比增長39.85%；北斗芯片及模塊實現(xiàn)銷售收入4981萬元，同比增長170.72%。國防業(yè)務(wù)、國際合作業(yè)務(wù)、海洋漁業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定。

上半年營業(yè)成本同比增長22.67%。

今年上半年，由于銷售管理費用增加和材料成本上升等影響，營業(yè)成本2.52億元，較上年同期增加22.67%；受經(jīng)營規(guī)模擴張及管理費用的增加，期間費用1.13億元，較上年同期增加17.49%。今年上半年，公司銷售、管理和財務(wù)費用分別為3189.8萬元、7766.7萬元和303.1萬元，同比增長5.54%、38.26%和-48.55%；上半年公司研發(fā)投入2967.5萬元，同比增長24.80%。其中管理費用中的折舊費及科技開發(fā)費用增長較快。

并購?fù)晟菩l(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈。

公司擬以發(fā)行股份(占收購總額90%)及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買華信天線100%的股權(quán)，擬以發(fā)行股份方式購買佳利電子100%的股權(quán)。華信天線主要優(yōu)勢在于其高精度天線方面的技術(shù)領(lǐng)先，而佳麗電子主要優(yōu)勢在于“材料-元器件”方面，并購兩家公司將完善導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈，進一步鞏固衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)龍頭地位。

三、盈利預(yù)測與投資建議。

若不考慮并購標(biāo)的營業(yè)收入，預(yù)計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為10.68億元、14.27億元和18.47億元。實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤0.60億元、0.83億元和1.06億元，凈利潤增速分別為40.16%、37.37%和27.17%，對應(yīng)的eps為0.26元、0.35元和0.45元；若考慮并購標(biāo)的承諾凈利潤，我們認為公司業(yè)績將增厚一倍，則合理估值45-55元，首次給予維持“謹慎推薦”評級。

四、風(fēng)險提示。

并購標(biāo)的業(yè)績承諾及產(chǎn)品毛利率下降風(fēng)險。

歐比特：短期業(yè)績平淡，不改長遠前景

公司公告2014年上半年收入為7200萬元，較去年同期增長了0.71%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1490萬元，較去年同期減少15.96%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1200萬元，較上年同期下降29.73%。

報告期內(nèi)，公司營收體量尚未呈現(xiàn)規(guī)模，增速為0.71%，由于人工費用、資產(chǎn)攤銷和研發(fā)費用增長等原因，銷售費用同比增長27%，管理費用同比增長62%，增速均遠遠高于同期營收漲幅，上半年公司經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)暫未顯現(xiàn)，費用剛性是造成公司短期業(yè)績平淡的主要原因。

傳統(tǒng)主營顯著受益于集成電路發(fā)展政策扶持和國產(chǎn)化進程。

今年6月《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》發(fā)布以來，全國各地積極跟進，相繼設(shè)立投資基金，力挺集成電路產(chǎn)業(yè)，集成電路行業(yè)將迎來黃金發(fā)展期，同時我國集成電路面臨巨大的進口替代需求，核心設(shè)備國產(chǎn)化已成趨勢，不可逆轉(zhuǎn)，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的集成電路商迎來絕佳的發(fā)展機遇。公司進一步加大了對技術(shù)產(chǎn)品研制和驗證、測試的投入，以確保soc/sip、embc等系列化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進程，快速形成系列化滿足市場的需要的產(chǎn)品。

“芯片式”衛(wèi)星，打開公司長期成長空間。

全球衛(wèi)星市場快速增長，通信、導(dǎo)航、遙感衛(wèi)星齊頭并進，微/小衛(wèi)星由于研制周期短、發(fā)射方式靈活、成本低等漸成趨勢，2013年，全球共發(fā)射208個航天器，其中小衛(wèi)星占到63%，微小衛(wèi)星占總數(shù)的44%，并且googe等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資切入帶來廣闊的經(jīng)營業(yè)態(tài)和應(yīng)用形式，隨著“芯片式”衛(wèi)星技術(shù)的成熟和產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?，對于歐比特這種早期布局、與實力企業(yè)深度合作的廠商(特別是如果公司能夠和巨型互聯(lián)網(wǎng)公司合作)，無論是前期的生產(chǎn)制造，還是后期的衛(wèi)星運營，都給公司提供足夠廣闊的成長空間。

短期業(yè)績平淡，不改長遠前景，維持“推薦”評級。

略微調(diào)整公司2014/2015/2016eps分別為0.26/0.52/0.84元，考慮公司所處集成電路行業(yè)的高景氣度和特別是“芯片式”衛(wèi)星的廣闊前景，以及公司特有的資源稟賦，公司當(dāng)前市值仍較小，維持“推薦”評級。

海格通信：國防信息化建設(shè)的領(lǐng)頭羊

公司發(fā)布2014年中報，報告期內(nèi)，完成營業(yè)收入10.6億元，同比增長89%；歸屬于上市公司凈利潤1.34億元，比去年同期增長16%，合eps為0.13元。同時公司公告1-9月凈利潤同比增長0%-20%。

上半年收入大幅增長主要是一方面今年2月份公司并表廣東怡創(chuàng)，貢獻3.3億元收入；另一方面北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星通信和頻譜管理等業(yè)務(wù)增長迅速。

由于公司業(yè)務(wù)大部分在四季度集中確認收入，即使前三季度業(yè)績增長0%-20%，我們?nèi)詫θ陿I(yè)績增長40%以上非常有信心。

北斗導(dǎo)航領(lǐng)域，公司不斷鞏固“芯片、模塊、天線、終端、系統(tǒng)、運營及服務(wù)”的全價值鏈服務(wù)產(chǎn)業(yè)平臺優(yōu)勢，緊抓國家大力拖動北斗產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展契機，積極參與國家重大專項和多個軍兵種的招投標(biāo)工作，同時積極落實前期中標(biāo)項目的科研生產(chǎn)工作，上半年獲得2億元訂貨，預(yù)計全年至少確認3億以上收入，市場份額的快速擴大進一步奠定了海格通信北斗導(dǎo)航行業(yè)的龍頭地位。

衛(wèi)星通信領(lǐng)域，s頻段衛(wèi)星移動通信系統(tǒng)多個軍兵種的應(yīng)用分系統(tǒng)獲得科研合同，工信部“自主衛(wèi)星移動通信終端研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”競標(biāo)答辯列前兩名，有望在未來s頻段民用終端市場占有一席之地。上半年訂貨過億元，全年預(yù)計衛(wèi)星通信收入達到2億，進一步鞏固了國防用戶衛(wèi)星通信市場主流供應(yīng)商的地位。隨著海洋戰(zhàn)略的實施以及國防信息化的大力建設(shè)，衛(wèi)星通信發(fā)展空間巨大。維持“買入”評級，目標(biāo)價18.8元

綜上所述，公司將充分利用國防信息化建設(shè)和國家大力發(fā)展“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”的良好機遇，進一步推進軍民融合發(fā)展，有望成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。

預(yù)計2014-2016年eps分別為0.47元、0.56元和0.66元，維持“買入”評級，目標(biāo)價18.8元。

風(fēng)險提示：訂單確認不及預(yù)期。

華力創(chuàng)通:股權(quán)激勵合理,業(yè)績迎來拐點

公司公告股權(quán)激勵計劃

6月23號晚,公司公布限制性股票激勵計劃,激勵計劃涉及股票數(shù)量為600萬股,占到公司股本總額26800萬股的2.239%,授予的限制性股票價格為10.05元。有效期為四年,考核條件為1)鎖定期2014年凈利潤不低于最近三個會計年度的平均水平且不為負;2)2014年-2016年公司凈利潤不低于2100萬、2415萬、2777萬。

解鎖條件合理

我們認為公司股票激勵計劃對于凈利潤的考核目標(biāo)較容易實現(xiàn),能夠有效激發(fā)管理團隊的積極性,提高公司經(jīng)營效率,降低代理人成本。本次股權(quán)激勵總的攤銷費用為1587萬元,其中2014、2015、2016、2017年的攤銷額分別為427、763、296、92萬元,限制性股票費用的攤銷對有效期內(nèi)各年的凈利潤有所影響,但是程度較小。

轉(zhuǎn)型北斗，布局完整

從業(yè)務(wù)占比來看,最近三年來公司北斗相關(guān)業(yè)務(wù)占比不斷提高,2010、2011、2012、2013年的公司北斗業(yè)務(wù)收入分別為1772、2526、4248、7228萬元,一年一個新臺階,北斗占總體業(yè)務(wù)的比例已經(jīng)超過20%,預(yù)計未來占比會進一步提升。從業(yè)務(wù)布局來看,公司加大北斗領(lǐng)域研發(fā)投入,提高相關(guān)研發(fā)人員數(shù)量,完成了北斗領(lǐng)域較為全面的布局,包括北斗導(dǎo)航模擬器、北斗/gps兼容芯片、北斗導(dǎo)航終端、導(dǎo)航天線,硅微陀螺儀等。公司在北斗領(lǐng)域辛勤耕耘,預(yù)計未來公司將成為北斗領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一。

民用大斬獲，軍用大潛力

去年11月,公司公布了與廣東好幫手簽訂的關(guān)于北斗導(dǎo)航芯片訂購的1.82億元合同訂單,這是上市公司在北斗民用領(lǐng)域獲得的最大單體項目,說明公司在北斗導(dǎo)航民用領(lǐng)域已經(jīng)走在了市場的前列,同時也說明公司的北斗芯片和相關(guān)技術(shù)已經(jīng)獲得了市場的認可,未來公司不排除和更多民用企業(yè)進行合作。軍用領(lǐng)域,公司在2005年已擁有軍工生產(chǎn)資質(zhì),是國內(nèi)少數(shù)幾家武器裝備承制單位,公司在軍用北斗芯片領(lǐng)域已有技術(shù)儲備和相關(guān)研發(fā)進展。考慮到it國產(chǎn)化,未來軍用領(lǐng)域?qū)⑹潜倍沸酒膭傂璨捎梅?。今年軍方訂單將迎來釋放?jié)點,公司憑借多年在軍方領(lǐng)域的耕耘,相信會用相應(yīng)斬獲。

盈利預(yù)測與投資建議

公司今年北斗業(yè)績將進一步明顯提升,將對整體業(yè)績起到明顯提升作用,管理費用預(yù)計不會出現(xiàn)去年大幅增長情況,預(yù)計14、15年eps分別為0.17元、0.45元,維持“增持”評級。

航天晨光:關(guān)停并轉(zhuǎn)初見成效,募投項目有望年底啟動

公司近期發(fā)布2014年半年度報告,上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入18.25億元,比去年同期增長2.38%;實現(xiàn)利潤總額0.35億元,比去年同期增長2.99%;實現(xiàn)扣非凈利潤0.27億元,比去年同期增長3.75%。公司每股收益為0.07元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.35%。點評:

負效資產(chǎn)清理工作進展順利,長期“出血點”得到有效控制。2014年中報顯示,公司下屬十五家子公司中有六家公司持續(xù)虧損,涉及特種車輛研制與銷售、工程機械和衛(wèi)星應(yīng)用三項業(yè)務(wù)。特種車輛研制是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),公司將重點開發(fā)油料運輸、lng儲運和環(huán)保車輛,放棄高空作業(yè)車和廂式車等低端產(chǎn)品,目前相關(guān)企業(yè)已停產(chǎn)并著手清算或轉(zhuǎn)讓;工程機械受到下游產(chǎn)業(yè)(主要是煤炭行業(yè))影響,景氣度長期低迷,公司已確定退出工程機械領(lǐng)域,相關(guān)企業(yè)正在轉(zhuǎn)產(chǎn);衛(wèi)星應(yīng)用與公司主營業(yè)務(wù)沒有關(guān)聯(lián)性,也屬于公司放棄的領(lǐng)域。公司通過對下屬虧損子公司一系列“關(guān)停并轉(zhuǎn)”操作,公司主業(yè)將更加突出,通過聚焦細分市場并不斷研發(fā)新品,產(chǎn)品毛利率水平有望提升。

公布非公開發(fā)行a股股票預(yù)案,募投項目有望年末實施。公司披露,計劃以非公開發(fā)行股票的方式,募集資金不超過9.6億,投資三個項目:油料車儲運及l(fā)ng運輸車項目、年產(chǎn)3500臺新型一體化城市垃圾收運環(huán)保車輛項目和航天特種壓力容器及重型化工裝備項目,涉及公司特種車輛和壓力容器兩大核心業(yè)務(wù)。目前,特種車輛相關(guān)項目已經(jīng)獲得所在地區(qū)政府部門的批準(zhǔn),待募投資金到位后即可動工。三個項目預(yù)計建設(shè)期為兩年,達產(chǎn)期約為四年。2014年上半年,公司環(huán)保類項目在手訂單充足,產(chǎn)能略顯不足,亟待項目上馬以夯實產(chǎn)能。按計劃,公司有望于年末實現(xiàn)增發(fā)。

股價催化劑:非公開發(fā)行股票方案獲批;環(huán)衛(wèi)裝備和lng儲運領(lǐng)域獲得大額訂單。公司屬于“軍工概念股”,當(dāng)前估值溢價較高,可能隨市場調(diào)整。

盈利預(yù)測及投資評級:我們預(yù)計公司2014年至2016年營業(yè)收入分別約為29.9億元、29.7億元和33.1億元,歸母凈利潤為0.69億元、1.20億元和1.53億元。按照當(dāng)前股本3.89億股計算,相應(yīng)的eps分別為0.18元、0.31元和0.39元。我們維持公司“增持”評級。

風(fēng)險因素:環(huán)衛(wèi)裝備和lng儲運市場開拓不達預(yù)期;業(yè)務(wù)收縮有可能影響2014年公司營業(yè)收入;非公開發(fā)行股票方案未獲批準(zhǔn)。

合眾思壯:布局高精度蓄勢待發(fā)

發(fā)布2014半年報:實現(xiàn)營業(yè)總收入2億元,較上年同期增長15.64%;,公司實現(xiàn)凈利潤-3428萬元,較上年同期下降3.56%;主營業(yè)務(wù)毛利率為39.14%,較同期增加8.05%。

hemisphere并表增收,移動互聯(lián)穩(wěn)定增長。由于北美子公司hemisphere并表使得總營收同比增加15.64%,同時毛利率同比增加8%。剔除后公司原有業(yè)務(wù)的營收較去年同期有所下降,主要是原有消費產(chǎn)品線業(yè)務(wù)同期下降59.65%所致。公司北斗移動互聯(lián)產(chǎn)品同比增長26.56%。北斗高精度應(yīng)用產(chǎn)品線同比增長352.87%,剔除hemisphere公司相關(guān)因素,北斗高精度產(chǎn)品線上半年保持穩(wěn)定狀態(tài)。

中國精度戰(zhàn)略引領(lǐng)未來,高精度業(yè)務(wù)成長仍需時間。目前衛(wèi)星導(dǎo)航市場的90%被gps占據(jù),北斗系統(tǒng)只有在精度方面更勝于gps才能搶奪市場,因此公司高精度的戰(zhàn)略目標(biāo)正好符合未來行業(yè)的發(fā)展方向。公司對hemispher的收購,使得公司從人才和專利方面都成為高精度方面的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè),北斗高精度芯片和板卡的實際性能達到國際頂尖水平。但是,并購過程需要公司管理方面的磨合,也使得產(chǎn)能會經(jīng)歷低谷,報告期高精度業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期。相信隨著北斗行業(yè)未來3~5年內(nèi)的爆發(fā),高精度應(yīng)用將成為重要的業(yè)績支撐點。

專注行業(yè)應(yīng)用。公司對業(yè)務(wù)進行調(diào)整,民用消費產(chǎn)品線業(yè)務(wù)有所下降,使得公司更加專注于行業(yè)應(yīng)用,這有利于重點突破,先做強再做大。維持“買入”評級:預(yù)測2014/15/16年營收分別為7.51億/10.25億/14.35億元,凈利潤分別為0.37億/0.99億/1.99億元,對應(yīng)eps分別為0.20/0.53/1.06元?？紤]相關(guān)在手訂單和外延預(yù)期,維持“買入”評級。

風(fēng)險因素:政策對北斗行業(yè)支持低于預(yù)期;收購資產(chǎn)整合不達預(yù)期。

振芯科技:憑借北斗業(yè)務(wù)高增長實現(xiàn)扭虧,設(shè)立子公司打造安防第二主業(yè)

公司近期發(fā)布2014年半年度報告:公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入1.73億元,比去年同期增長102.27%;營業(yè)利潤0.17億元,較上年同期增加237.01%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.11億元,比上年同期增長197.09%。點評:

技術(shù)領(lǐng)先是站穩(wěn)北斗應(yīng)用市場的基礎(chǔ)。中報顯示,公司2014年上半年加快新品技術(shù)研發(fā),在關(guān)鍵元器件、高性能集成電路和北斗終端業(yè)務(wù)中取得了多項成果,部分產(chǎn)品在相關(guān)機構(gòu)組織的測評中取得第一名。衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用和視頻圖像業(yè)務(wù)的營業(yè)收入和利潤均實現(xiàn)較大規(guī)模的增長,與2013年同期相比實現(xiàn)扭虧。公司在“元器件--終端--系統(tǒng)”北斗導(dǎo)航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)業(yè)務(wù)上均取得大幅增長,特別是元器件業(yè)務(wù),在規(guī)模效應(yīng)和高附加值新品的共同推動下,與去年同期相比,收入增長50.11%,毛利率增長達25.11%。隨著下半年北斗軍用產(chǎn)品采購的逐步開展,以公司在該領(lǐng)域的技術(shù)實力和市場地位,我們判斷公司在北斗應(yīng)用領(lǐng)域的軍方訂單增長是大概率事件。

加大安防監(jiān)控業(yè)務(wù)投入,打造第二主業(yè)。中報披露,公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)上半年收入達0.34億元,與2013年同期相比增長376.21%,毛利率卻嚴重下降,降幅達12.82%,遠低于安防行業(yè)45%至50%的毛利率水平。公司將毛利率下降歸咎于不同項目間的盈利差異。安防監(jiān)控業(yè)務(wù)是公司2011年新設(shè)項目,充分發(fā)揮了公司在視頻圖像芯片和處理軟件上的技術(shù)優(yōu)勢。至今該項業(yè)務(wù)收入的年復(fù)合增長率超過50%,但規(guī)模仍不足營業(yè)總收入的20%,毛利率也不穩(wěn)定。為了做強安防業(yè)務(wù),公司于2014年上半年投資1000萬元,設(shè)立了成都國翼電子技術(shù)有限公司,專門從事平安城市、智能交通相關(guān)的安防監(jiān)控業(yè)務(wù)。我們認為,我國安防監(jiān)控產(chǎn)業(yè)具有廣闊的市場,隨著智慧城市建設(shè)高潮期的來臨,相關(guān)企業(yè)必將迎來高增速的產(chǎn)業(yè)機會。公司業(yè)務(wù)定位于高清、智能高端產(chǎn)品和云、貴、川區(qū)域市場的營銷策略有利于實現(xiàn)快速成長,成為公司效益的第二支柱。

股價催化劑:公司獲得大額軍品訂單;國家出臺北斗產(chǎn)業(yè)扶持政策。

盈利預(yù)測及投資評級:我們預(yù)計公司2014年至2016年營業(yè)收入分別約為5.19億元、7.88億元和11.81億元,相應(yīng)的eps分別為0.24元、0.30元和0.31元。我們維持公司“增持”評級。

風(fēng)險因素:北斗軍用產(chǎn)品訂單獲取量不達預(yù)期;訂單未能及時確認收入;安防監(jiān)控領(lǐng)域競爭激烈,毛利率有下滑風(fēng)險;

四維圖新:引入戰(zhàn)略投資者,大力發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)市場

2014年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45,142.22萬元,比去年同期增長27.38%,實現(xiàn)營業(yè)利潤3,634.51萬元,歸屬于母公司所有者的凈利潤5,865.83萬元,分別比去年同期增長141.76%和25.25%。按最新股本攤薄eps0.08元。

收入穩(wěn)步發(fā)展,凈利潤增速加快:2014年上半年公司收入穩(wěn)步增加,較好地完成了重點工作,較上年同期增長27.38%,主要經(jīng)濟指標(biāo)較上年同期穩(wěn)步增長。公司在歐系和美系汽車客戶產(chǎn)品銷量提升的帶動下,公司來自車載導(dǎo)航領(lǐng)域的導(dǎo)航電子地圖收入實現(xiàn)較大幅度的增長,同比增長33.86%。雖然公司來源于消費電子領(lǐng)域收入繼續(xù)下降,但由于其在公司整體收入中所占比重較低,對公司整體業(yè)績影響較小。公司車聯(lián)網(wǎng)及編譯服務(wù)領(lǐng)域收入持續(xù)保持穩(wěn)步增長,其他綜合地理信息服務(wù)收入保持穩(wěn)定。在車載導(dǎo)航領(lǐng)域收入和車聯(lián)網(wǎng)及編譯服務(wù)領(lǐng)域收入增長的帶動下,致使公司利潤實現(xiàn)同比快速增長。

大力發(fā)展車聯(lián)網(wǎng),打造互聯(lián)網(wǎng)時代的車聯(lián)網(wǎng)平臺:公司通過多年對telematics的潛心研發(fā),已開發(fā)出適合中國車主的telematics服務(wù)平臺,并已經(jīng)或即將為寶馬、豐田、奧迪、大眾、沃爾沃、長城等國內(nèi)外主流車廠提供車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。公司充分利用騰訊的平臺及互聯(lián)網(wǎng)資源,打造互聯(lián)網(wǎng)時代的車聯(lián)網(wǎng)平臺。

引入戰(zhàn)略投資者,提升公司競爭力:公司于5月5日公告宣布與騰訊簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,騰訊同意以人民幣12億元(每股人民幣15.05元)受讓四維圖新11.28%的股份。并且交易已于5月22日獲得國資委批準(zhǔn)。完全相關(guān)交易后騰訊正式成為四維圖新的第二大股東。通過引入騰訊這個戰(zhàn)略投資者,公司依托中國航天科技集團公司的集團資源,融合騰訊公司的互聯(lián)網(wǎng)資源,利用騰訊提供的大量用戶的動態(tài)數(shù)據(jù)及反饋信息,公司獲得了大量與位置相關(guān)的大數(shù)據(jù)。通過專注地理信息數(shù)據(jù)研發(fā),建設(shè)地理信息數(shù)據(jù)云平臺,公司實現(xiàn)了海量地理信息數(shù)據(jù)的存儲、多源數(shù)據(jù)的融合和數(shù)據(jù)的快速發(fā)布,形成以北京為中心、覆蓋全國的高現(xiàn)勢性、高精度、精細化的綜合地理信息數(shù)據(jù)庫,進一步提升了公司的核心競爭優(yōu)勢。

盈利預(yù)測及評級:預(yù)計公司2014-2015年eps分別為0.22元、0.31元,對應(yīng)2014年動態(tài)pe90.17倍;維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:消費電子客戶經(jīng)營業(yè)績的不確定性較大。

國騰電子:2014q1虧損主要由于收入確認滯后,全年高增長無憂

2014q1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入4182.78萬元,同比下降10.83%。實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤-1108.86萬元,2013年同期實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤42.99萬元。

點評:

1.2014年一季度,公司實現(xiàn)營收4182.78萬元,同比下降10.83%。由于設(shè)計服務(wù)業(yè)務(wù)和衛(wèi)星定位終端業(yè)務(wù)受項目確認進度影響,營收同比分別下降27.36%和42.61%,其中設(shè)計服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收626.79萬元,衛(wèi)星定位終端業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1581.68萬元。值得注意的是,公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收863.59萬元,同比大幅增長106.92%;北斗運營服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收479.48萬元,同比增長131.67%。元器件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收631.24萬元,同比增長41.09%。北斗業(yè)務(wù)之外,公司元器件和安防視頻業(yè)務(wù)2014年也開始發(fā)力。

2.2014年1季度,公司實現(xiàn)綜合毛利率36.1%,同比大幅下降29.8個百分點,我們認為主要由于北斗終端業(yè)務(wù)和設(shè)計服務(wù)業(yè)務(wù)營收確認延后而對應(yīng)費用確認剛性導(dǎo)致綜合毛利率下降。

3.期間費用率達到69.4%,同比大幅上升13.5個百分點。由于公司市場拓展力度增加,營業(yè)費用率達到13.3%,同比上升3.3個百分點。由于研發(fā)費用增加以及經(jīng)營規(guī)模擴大,管理費用率達到57.6%,同比上升10.3個百分點。財務(wù)費用率負1.5%,同比下降0.1個百分點。

4.在北斗業(yè)務(wù),視頻監(jiān)控以及元器件業(yè)務(wù)三架馬車拉動下,我們認為公司2014年高速增長無憂。

北斗終端業(yè)務(wù)保持高速增長:國星通信2013年獲得北斗終端訂單3.23億元,根據(jù)公司1季度報告,截至2014年3月31日已經(jīng)累計執(zhí)行2703.24萬元,簡單計算可知尚剩余近3億訂單將于2014年執(zhí)行。我們尤其要注意到,公司在近期主管機關(guān)組織的特種行業(yè)區(qū)域基帶芯片測試中排名第一,領(lǐng)先優(yōu)勢繼續(xù)保持,有力回擊市場關(guān)于公司受到何總事件影響而導(dǎo)致市場競爭力下降的傳言。我們再次強調(diào)何總并不參與公司日常經(jīng)營,何總事件不會影響上市公司業(yè)務(wù)。公司作為我國北斗導(dǎo)航領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè),考慮北斗處于發(fā)展啟動期,公司具備不可替代的市場地位。

元器件業(yè)務(wù)取得關(guān)鍵突破,再次證明公司在芯片設(shè)計領(lǐng)域強大的競爭力:產(chǎn)品方面,高性能集成電路完成3個系列頻率合成器新產(chǎn)品(包括目前國內(nèi)外最高性能的4ghz14位dds)一次性流片成功以及兩款4通道dds產(chǎn)品的批量供貨;mems產(chǎn)品已通過用戶實驗室測試驗證,正在進行實際應(yīng)用環(huán)境驗證工作及量產(chǎn)平臺的建設(shè)。公司已推出數(shù)款組合導(dǎo)航相關(guān)產(chǎn)品,部分產(chǎn)品已實現(xiàn)銷售,并初步開發(fā)出北斗/慣導(dǎo)深耦合組合導(dǎo)航樣機,正在進一步優(yōu)化組合導(dǎo)航算法。市場方面,公司在保持原有特種行業(yè)高端客戶的基礎(chǔ)上加快對民營市場的推廣。我們認為dds芯片和mems芯片填補國內(nèi)空白,未來國產(chǎn)化替代有望帶動公司元器件業(yè)務(wù)快速增長。

安防監(jiān)控業(yè)務(wù)具備地域優(yōu)勢,未來有望成為新利潤增長點。2013年,公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)毛利率達到28.5%,同比大幅上升15個百分點,主要由于公司自主產(chǎn)品實現(xiàn)供貨。產(chǎn)品方面,公司圍繞目標(biāo)檢測識別跟蹤、計算視覺導(dǎo)航和圖像智能增強處理等重點研究方向,取得了一系列技術(shù)成果。市場方面,公司利用地域優(yōu)勢,以云貴川為據(jù)點,深入滲透各省市地區(qū)的安防監(jiān)控市場,參與各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建設(shè)工程。公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)利用公司視頻處理算法的優(yōu)勢走差異化競爭的道路,立足云貴川,具有本地化優(yōu)勢,未來有望成為新的利潤增長點,參考?？荡笕A視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)的毛利率水平,我們判斷公司視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)毛利率有進一步上升的空間。

5.盈利預(yù)測與投資建議:由于公司2014年q1的虧損主要由于項目的執(zhí)行進度和交貨周期滯后,考慮公司除了北斗業(yè)務(wù)高速增長之外,元器件和安防視頻業(yè)務(wù)2014年也開始發(fā)力,我們維持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的eps預(yù)測,維持2014年40倍pe,對應(yīng)6個月目標(biāo)價28.4元,維持“買入”評級。

6.風(fēng)險提示:北斗訂單執(zhí)行進度低于預(yù)期,市場競爭超預(yù)期,北斗市場增速低于預(yù)期