14年全年業(yè)績正增長,但主營業(yè)務(wù)乏善可陳。公司移動互聯(lián)應(yīng)用市場開拓不力,尤其是公安系統(tǒng)內(nèi)警務(wù)手持終端訂單延遲,再加上高精度應(yīng)用市場拓展不及預(yù)期,導(dǎo)致公司14年主營業(yè)務(wù)乏善可陳,虧損或。公司四季度通過出售子公司宏瑞達(dá)科全部股權(quán),預(yù)計帶來9900萬凈利潤,該部分利潤將使公司14年業(yè)績保持盈利。

　　外延式擴(kuò)張助力公司業(yè)務(wù)協(xié)同快速發(fā)展。公司近期擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買長春天成和北京招通致晟100%股權(quán)。在銷售市場方面,長春天成所在的公安領(lǐng)域和北京招通致晟所在的機(jī)場與空域領(lǐng)域,均是上市公司未來重點(diǎn)開拓的市場。雙方當(dāng)前及未來重點(diǎn)發(fā)展的銷售市場也有一定重合,雙方市場資源可以經(jīng)過有效整合,實現(xiàn)市場效益的最大化。

　　移動互聯(lián)應(yīng)用市場有望迎來拐點(diǎn)。公安系統(tǒng)作為公司當(dāng)前重點(diǎn)布局的兩個行業(yè)應(yīng)用市場之一,也是介入相對較早的領(lǐng)域。公司與行業(yè)主管部門溝通比較到位,在大訂單的運(yùn)作上有明顯優(yōu)勢。當(dāng)前,全國約200萬名人民警察(不包括協(xié)警),除了前期2萬臺試水新疆外,警務(wù)移動終端市場的規(guī)模化應(yīng)用才剛剛啟動。公安系統(tǒng)已經(jīng)認(rèn)識到該終端普及的必要性,并且正在制定相關(guān)規(guī)劃。14年,由于反腐和對信息安全的考量,警務(wù)終端訂單有所延遲,我們認(rèn)為經(jīng)過1年左右的觀察期,15年訂單落地將是大概率事件。公司作為國內(nèi)自主廠商且擁有強(qiáng)大的技術(shù)儲備,將顯著受益。此外,隨著長春天成與公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn),公司在公安警務(wù)系統(tǒng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展將如虎添翼。

　　精細(xì)農(nóng)業(yè)市場仍是一片藍(lán)海,訂單或?qū)⒅鸩结尫?。參照國際市場,美國的精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)終端設(shè)備在高端農(nóng)機(jī)市場的滲透率超過40%。歐洲也達(dá)到了8%,

　　而國內(nèi)市場仍處于培育期,2015年有望迎來行業(yè)快速成長期。公司在黑龍江市場的示范效應(yīng)明顯,為后期業(yè)務(wù)拓展提供了一個很好的標(biāo)桿。相對于日趨飽和的黑龍江市場(滲透率達(dá)90%+),新疆市場的容量更大,預(yù)計有5-10萬臺大馬力拖拉機(jī),至少是前者的10倍。按8萬/臺的設(shè)備單價(當(dāng)前約為10-11萬)測算,僅新疆市場就有40-80億的市場空間。公司借助于Hemsphere高精度模塊技術(shù)和成熟的終端設(shè)備,依托深厚的行業(yè)理解和用戶基礎(chǔ),有望快速成長為精細(xì)農(nóng)業(yè)市場中的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　盈利預(yù)測

　　我們預(yù)計公司2014年至2016年,實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.38億元、0.93億元和1.61億元,對應(yīng)EPS分別為0.20元、0.50元和0.86元。參照可比上市公司2015年平均估值52.80x,鑒于公司未來兩年107.36%的高復(fù)合增速,給予一定的估值溢價至70x,公司15年目標(biāo)價35元,給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:警務(wù)系統(tǒng)和精細(xì)農(nóng)業(yè)市場訂單不及預(yù)期;市場進(jìn)入者漸多拉低毛利。