泰伯網(wǎng) 劉小賢 報道 中捷時代是在2006年進(jìn)入衛(wèi)星導(dǎo)航市場的。注冊成立后幾年內(nèi)，經(jīng)營稱不上樂觀：不說利潤，僅2013年公司就一度虧本幾百萬。但兩年后，公司以近30倍于當(dāng)年凈利潤的價格被一家名為偉星股份的上市公司確定收購。雖然高估值收購案在高新技術(shù)圈常有，但如此溢價也時屬罕見。更何況，收購方是跟衛(wèi)星導(dǎo)航八桿子打不著的“紐扣”企業(yè)。

     偉星股份是一家一路從浙江臺州的生產(chǎn)車間成長為上市公司的紐扣公司。年營收數(shù)十億，市值近60億。如此體量的公司都有類似的業(yè)務(wù)瓶頸，它也不例外。公司在2013年一度營收下滑，隨后兩年營收增幅均不超過5%。

     彼時公司亟需拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。因此高溢價也在情理之中。但偉星股份也開出了一個條件：中捷時代必須在2015年-2017年三年內(nèi)凈利潤達(dá)到1億元。中捷時代2014年凈利潤僅17萬出頭，對賭難度可想而知。

     但結(jié)局皆大歡喜。2018年在會計事務(wù)所的證明下，雙方宣布中捷時代業(yè)績符合對賭條件。隨后不到一個月，偉星股份以0.97億元對中捷時代增持，將原有控股比例提升至60%。

     難以為繼的衛(wèi)星導(dǎo)航企業(yè)

     中捷時代是一家科研型企業(yè)。其股東曾在投資者接待會中透露，公司處在科研型項目向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型過程中，存在客觀的營收波動。從財報也可看出，其研發(fā)成本十分高。

     根據(jù)公開資料，公司主要產(chǎn)品包括：

北斗二代衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的導(dǎo)航終端設(shè)備以及核心部件（衛(wèi)星導(dǎo)航接收機(jī)、天線、抗干擾處理器等），主要應(yīng)用于無線通信導(dǎo)航系統(tǒng)、機(jī)場防衛(wèi)衛(wèi)星定位系統(tǒng)、制導(dǎo)雷達(dá)、預(yù)警機(jī)、無人機(jī)、 空地導(dǎo)彈、制導(dǎo)炸彈及民用導(dǎo)航等領(lǐng)域。中捷時代通過直銷的方式為軍方、大型軍工企業(yè)集團(tuán)下屬企業(yè)及科研院所定向承制衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品。 

     對于中捷時代而言，2009年是重要的一年。當(dāng)年在解放軍總參測繪導(dǎo)航局組織的測評中，公司北斗二號接收機(jī)產(chǎn)品優(yōu)于大綱要求，成為同時通過2項測試的8家單位之一，也奠定了公司后續(xù)經(jīng)營的核心基礎(chǔ)。公司還是二級軍工保密單位，持有《武器裝備科研生產(chǎn)許可證》。

     這些確實可以被中捷時代視為技術(shù)基礎(chǔ)。但在經(jīng)營上，卻很難說公司有多成功。

     公開數(shù)據(jù)顯示，2013年公司虧損352萬；次年勉強(qiáng)沒虧，但凈利潤也才17萬出頭。雖然公司規(guī)模較小，一直維持在30人左右。但面對研發(fā)和人力成本，這樣的現(xiàn)狀也足以讓公司陷入經(jīng)營困境。

     根據(jù)公開資料，2014年公司還曾收到北京住房公積金管理中心的《責(zé)令限期繳存通知書》，要求其補(bǔ)繳公司員工的住房公積金。

     從公司法人侯又森的背景中，僅能了解到他生于1959年3月生、本科學(xué)歷且“具有十多年的企業(yè)決策管理經(jīng)驗”。豐富的管理經(jīng)驗包括他從2003年起至今，先后成為除中捷時代外3家公司的股東和5家公司的高管。其中，他還是北京中鵬航安信息技術(shù)有限公司的法人。但這其中，難以發(fā)現(xiàn)“亮眼”成績。同時由于經(jīng)營中曾出現(xiàn)的問題，也有投資者質(zhì)疑他“背景一般”。

     轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在2015年。一位比侯又森小6歲的實業(yè)家看中了中捷時代，在困境中拉了公司一把。

     紐扣王國

     這位實業(yè)家就是“紐扣王國”——偉星股份的掌舵者，“60后”章卡鵬。

     很多人都沒聽過偉星股份，但人們穿的耐克、阿迪達(dá)斯、迪卡儂等品牌服裝使用的拉鏈、扣子很多都來自這家企業(yè)。僅去年一年，企業(yè)生產(chǎn)的紐扣數(shù)比全球總?cè)丝谶€要多，生產(chǎn)的拉鏈可以環(huán)繞地球赤道近9圈。

     這家公司創(chuàng)建于上世紀(jì)七十年代，最初就是浙江臺州的幾間破房和幾套土設(shè)備。創(chuàng)始人明丕白在臺州“辦廠脫貧”的號召下，帶著一幫村民經(jīng)過二十多年發(fā)展，一手建立了這個以紐扣為主業(yè)的多元化偉星帝國。

     1998年創(chuàng)始人去世后，于2000年接任董事長的章卡鵬很快把公司帶上了“超車道”。他接手公司不久后的2004年，偉星股份作為中國中小板首八家企業(yè)在深交所掛牌上市，成為我國鈕扣和拉鏈行業(yè)的首家上市公司。上市至今，公司營收從不到3億增長到26.2億，凈資產(chǎn)也從2億增長到30億。它甚至還承擔(dān)了我國紐扣標(biāo)準(zhǔn)的主要起草工作。

     但讓章卡鵬頭疼的是，基礎(chǔ)制造業(yè)的利潤率存在瓶頸。無論是紐扣還是拉鏈，利潤率都在40%左右徘徊。盡管在后續(xù)拓展的管材業(yè)務(wù)上，PE、PVC的管材利潤率也僅在30%左右。2013年，偉星股份甚至出現(xiàn)了營收下降，這讓他不得不涉足一些新的領(lǐng)域。

     拉鏈、建材、水晶、鏡片……這些都是章卡鵬做過的嘗試。再后來，不知道“偉星”是否讓章卡鵬聯(lián)想到了“衛(wèi)星”，他最終決定，進(jìn)軍以衛(wèi)星導(dǎo)航為代表的軍工市場。

     1億元“賭局”

     一邊是困境中的中捷時代，一邊是尋求業(yè)務(wù)突破、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的偉星科技，讓實業(yè)家章卡鵬和這家高新技術(shù)企業(yè)走到了一起。

     2015年9月，偉星股份發(fā)布公告，擬以1.53億元購買中捷時代51%股權(quán)。中捷時代估值因此達(dá)到其當(dāng)年凈利潤的30倍。即使是在高溢價不足為奇的科技領(lǐng)域，這仍然是件新鮮事。

     作為高溢價的交換，中捷時代的股東們需要作出連續(xù)三年的利潤承諾。即2015年到2017年之間，中捷時代扣非凈利潤分別需要達(dá)到1千萬、3千萬和6千萬。三年合計1個億的利潤對賭，讓這樁收購備受矚目。要知道，中捷時代2014年的凈利潤僅為17.7萬元。

     涉及上市公司對賭，證監(jiān)會也要參與其中。對賭期第二年，中捷時代業(yè)績僅超當(dāng)年預(yù)期一半，受到證監(jiān)會發(fā)函詢問。對此公司解釋為，受“軍改”影響，部分收入延遲至次年確認(rèn)。這種延遲還導(dǎo)致了公司次年上半年業(yè)績異常上漲。

     但無論過程如何，對賭還是完成了。今年4月，雙方宣布，中捷時代在業(yè)績承諾期內(nèi)完成預(yù)計盈利。雖然中捷時代目前對偉星股份營收、利潤貢獻(xiàn)仍然較低，但其衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)利潤率已經(jīng)在偉星股份所有業(yè)務(wù)中，躍為首位。

     無可否認(rèn)，偉星股份在中捷成長中作用重要。在回答投資者時，偉星股份表示對中捷時代除了提供資金支持外，在風(fēng)險管控、生產(chǎn)組織和財務(wù)管理等方面也提供了必要支持。同時，公司對中捷時代在未來也將有考核指標(biāo)。

     今年，偉星對中捷的期望更高了。5月，偉星股份再次以0.97億增持中捷時代9%的股份，持股比例從51%增長到60%。也就是說，偉星股份花了當(dāng)年2/3的錢，卻只買到了當(dāng)年1/5還不到的股份。中捷時代的價值在以肉眼可見的速度增長。

     從偉星公布的半年報來看，中捷時代今年上半年營收僅為18萬元。公司解釋，這與軍工行業(yè)訂單確認(rèn)普遍發(fā)生在下半年有關(guān)。因此，判斷公司2018年的經(jīng)營狀況還需等待全年業(yè)績。但下半年公司至少也需要1.91億元的收入，才能與去年持平。

     這樣的跨行業(yè)收購無疑帶來了一種新的可能。但業(yè)內(nèi)投資分析人士認(rèn)為，雖然證監(jiān)會未明文反對跨行業(yè)收購，但在操作層面，近年來已經(jīng)很少發(fā)生上市公司參與大額跨行業(yè)收購案。因此這個頗為典型的大樁收購案，很有可能成為業(yè)內(nèi)“絕唱”。