核心競爭力、成長性、市場空間與估值是判斷一個公司投資價值的關(guān)鍵因素。超圖軟件(21.630, -0.66, -2.96%)兼具核心競爭力與成長性，且GIS應(yīng)用潛在市場空間數(shù)十倍于當(dāng)前規(guī)模，估值相比未來業(yè)績成長性處于較低水平。疊加公司內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，具備長期投資價值。

　　GIS基礎(chǔ)軟件卡位制高點，國產(chǎn)替代與增量應(yīng)用并行

　　超圖是國內(nèi)GIS基礎(chǔ)軟件的龍頭，卡位行業(yè)制高點為公司帶來核心競爭力。順應(yīng)“CCTB”（跨平臺、云端一體化、三維、大數(shù)據(jù)）發(fā)展趨勢持續(xù)迭代升級。國產(chǎn)化推進帶來存量市場替代、下游應(yīng)用滲透帶來增量市場需求，公司在基礎(chǔ)軟件+應(yīng)用軟件+各行業(yè)解決方案方面具備綜合競爭實力，GIS基礎(chǔ)軟件市場份額有望持續(xù)提升。

　　不動產(chǎn)登記持續(xù)+國土三調(diào)接力，自然資源整合加速細分應(yīng)用拓展

　　公司在手訂單充裕，根據(jù)采招網(wǎng)統(tǒng)計2018年1-8月中標(biāo)金額同比增長42%。（1）中短期維度，不動產(chǎn)登記數(shù)據(jù)整合招標(biāo)持續(xù)，后續(xù)將產(chǎn)生更多定制開發(fā)服務(wù)需求。同時國土三調(diào)于今年下半年開啟投建高峰，保守測算市場空間約154億元。超圖整合南康、國圖、安圖、數(shù)慧不斷擴張市場；（2）中長期維度，不動產(chǎn)登記市場有強長尾特征，政策推進“互聯(lián)網(wǎng)+不動產(chǎn)登記”落地，銀行、保險、稅務(wù)等部門應(yīng)用不動產(chǎn)登記系統(tǒng)與數(shù)據(jù)的商業(yè)模式逐漸清晰，將催生更多數(shù)據(jù)運營需求。同時自然資源部成立，有利于超圖將國土領(lǐng)域優(yōu)勢擴展至更多細分行業(yè)，構(gòu)建整體護城河，提升市場競爭力與溢價能力。

　　GIS應(yīng)用全面滲透，數(shù)千億成長空間打開

　　GIS應(yīng)用可滲透在數(shù)十類行業(yè)和場景，保守預(yù)計至少2000億市場空間，其中例如多規(guī)合一市場空間約190億元、時空信息云市場空間約270億元，下游GIS應(yīng)用軟件供應(yīng)商極具發(fā)展?jié)摿?。超圖將產(chǎn)品線向智慧城市、規(guī)劃、環(huán)保、水利、軍工等G端領(lǐng)域，以及SaaS與PaaS級的B端&C端云業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸，憑借GIS基礎(chǔ)軟件的絕對技術(shù)實力以及多年來GIS應(yīng)用軟件的業(yè)務(wù)與渠道積累，有望在國內(nèi)GIS行業(yè)快速滲透的紅利中搶得更多市場先機。

　　盈利預(yù)測與估值

　　預(yù)計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為2.8億元、3.9億元、5.1億元，對應(yīng)PE分別為37倍、26倍、20倍，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　1. 下游GIS應(yīng)用滲透進度不及預(yù)期；

　　2. 公司訂單落地情況不及預(yù)期。