華力創(chuàng)通周末剛剛披露的三季報數(shù)據(jù)顯示，該公司前三季度營收增長超過兩成，凈利潤增長超過七成——乍一看上去，這似乎是一份相當(dāng)不錯的前三季度經(jīng)營成績單，可事實真的如此嗎?華力創(chuàng)通的真實盈利能力，確有其表面數(shù)據(jù)那么光鮮嗎?

　　財報研究院綜合對比華力創(chuàng)通財務(wù)報表后發(fā)現(xiàn)，盡管表面數(shù)據(jù)顯示該公司盈利能力不錯，但華力創(chuàng)通長期處于只掙數(shù)據(jù)卻倒貼錢的狀態(tài)：利潤表數(shù)字顯示公司盈利不少，但經(jīng)營現(xiàn)金流卻長期與凈利潤數(shù)字背離，甚至是入不敷出——這種狀況，自華力創(chuàng)通成功IPO之后至今一直長期存在。

　　財報數(shù)據(jù)表明，在成功IPO后，華力創(chuàng)通管理層長期通過大額賒銷的方式做大公司賬面營收和利潤，其增長模式對持續(xù)的資本補血能力存在極高的要求，一旦再融資能力受損，其增長能否持續(xù)也將充滿疑問。

　　IPO后長期只掙數(shù)據(jù)不掙錢

　　根據(jù)華力創(chuàng)通上周末發(fā)布的三季報，該公司今年前三季度實現(xiàn)營收4.06億元，較去年同期增長了24.24%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4834萬元，較去年同期增長了72.62%;在扣除非經(jīng)常性損益后，華力創(chuàng)通歸屬股東的凈利潤達(dá)到了4667萬元，更是實現(xiàn)了110.29%的超高增長。

　　但財報研究院需要提醒大家的是，先不要被區(qū)區(qū)一張利潤表的靚麗數(shù)據(jù)蒙蔽了您智慧的雙眼，因為您還沒看另外兩張表——現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表!

　　先看看現(xiàn)金流量表：

　　在利潤表顯示華力創(chuàng)通盈利數(shù)據(jù)不錯的同時，其現(xiàn)金流量卻呈現(xiàn)出一翻截然不同的景象：

　　今年前三季度，華力創(chuàng)通的經(jīng)營凈現(xiàn)金流出現(xiàn)了5282萬元的大額凈流出，與其利潤表上的4834萬元的凈利潤形成鮮明對比——也就是說，華力創(chuàng)通今年前三季度實際上是只掙數(shù)據(jù)不掙錢，甚至是可以說是不僅不掙錢，而且還是倒貼錢。

　　而且，值得注意的是，只掙數(shù)據(jù)不掙錢現(xiàn)象在華力創(chuàng)通并非今年獨有。

　　2010年，華力創(chuàng)通成功IPO，在此之前，在巨大的IPO通關(guān)壓力下，華力創(chuàng)通勉強保持了2008-2009年凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的基本吻合，但2010年成功上市之后的華力創(chuàng)通一直到現(xiàn)在，其每年的凈利潤數(shù)據(jù)均與經(jīng)營現(xiàn)金流數(shù)據(jù)之間始終都存在巨量的背離，尤其是在其上市后的首份財報上這種變臉最為夸張：

　　2010年，也就是在華力創(chuàng)通成功上市的當(dāng)年，其利潤表顯示公司賬面凈利潤高達(dá)5036萬元，但其同期的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流卻只有675萬元，與其IPO之前存在天壤之別——此后，這種指標(biāo)背離一直存在至今，以最近的2017年為例，當(dāng)年華力創(chuàng)通賬面凈利潤8150萬元，但其經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流卻反而流出了9045萬元。

　　自2010年成功上市以來的8年間，華力創(chuàng)通累計實現(xiàn)了3.71億元的凈利潤，但其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的累計值卻呈現(xiàn)出截然相反的趨勢，累計凈流出4803萬元。

　　在財報研究院看來，如果華力創(chuàng)通的凈利潤與經(jīng)營凈現(xiàn)金流之間只是其中某一或某幾個年份存在偶發(fā)性背離，這或許不難理解，但其IPO前后如此長期持續(xù)的巨額反差，不禁讓人浮想聯(lián)翩：華力創(chuàng)通在IPO之前到底經(jīng)歷了怎樣的財務(wù)粉飾過程?

　　應(yīng)收款節(jié)節(jié)擴張堆出的高增長

　　為什么華力創(chuàng)通會出現(xiàn)凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流凈額長期持續(xù)背離的情況?是什么支撐了該公司的營收和利潤的增長?

　　財報研究院發(fā)現(xiàn)，這其中的主要原因在于：華力創(chuàng)通的管理層一直在通過擴大應(yīng)收賬款的方式，驅(qū)動公司賬面業(yè)績的增長，但實際的經(jīng)營現(xiàn)金流卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其營收規(guī)模。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，華力創(chuàng)通的營收規(guī)模從2010年的2.12億元，逐步增長到2017年的5.71億元，8年間累計只增長了269.34%;與此同時，該公司的應(yīng)收款規(guī)模卻從2010年的7498萬元，迅速增長到2017年的7.67億元，增幅達(dá)到了10倍有余，遠(yuǎn)超其營收的增幅。

　　在大額的長期持續(xù)賒銷中，華力創(chuàng)通雖然實現(xiàn)了賬面營收和利潤的持續(xù)增長，但其應(yīng)收款同樣也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長的趨勢，且增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前兩者，這導(dǎo)致華力創(chuàng)通長期以來只掙數(shù)據(jù)不掙錢，甚至很多時候是倒貼錢。

　　這種情況在今年前三季度仍然如此：

　　華力創(chuàng)通今年三季報數(shù)據(jù)顯示，該公司賬面上雖然實現(xiàn)了4.06億元的營收，但其應(yīng)收款(應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù))卻高達(dá)8.83億元，較其年初的7.67億元增加了1.16億元。實際上，華力創(chuàng)通今年前三季度“銷售商品和提供勞務(wù)所獲得的現(xiàn)金”只進(jìn)賬了2.94億元，明顯小于其營收規(guī)模——由此可見，華力創(chuàng)通三季報靚麗的數(shù)據(jù)，同樣也是持續(xù)大額賒銷堆出來。

　　需要指出的是，截至今年三季度末，華力創(chuàng)通8.83億元的應(yīng)收款規(guī)模，相當(dāng)于其前三季度營收的兩倍有余，相當(dāng)于其2017年全年營收的1.55倍，其應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率只有49.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的重要對標(biāo)對手北斗星通，北斗星通最新的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率達(dá)到了108.42%，是華力創(chuàng)通的兩倍有余。

　　靠持續(xù)補血擴張的模式或難以為繼

　　長期依賴賒銷，通過擴張應(yīng)收款的方式去做大營收和利潤規(guī)模，是華力創(chuàng)通自上市以來一貫的“保增長”模式。在財報研究院看來，這種增長模式對于資本的補血能力有著極高的需求，一旦企業(yè)融資補血能力受到影響，這種增長模式恐怕難以為繼。

　　幸運的是，從2010年上市至今8年間，華力創(chuàng)通通過資本市場獲得了源源不斷的補血機會：2010年1月，華力創(chuàng)通通過IPO發(fā)行新股的方式，獲得了5.05億元的募集資金;2017年5月，華力創(chuàng)通通過增發(fā)新股的方式，又從資本市場獲得了2.4億元的融資;2018年2月，華力創(chuàng)通再次通過增發(fā)新股的方式，獲得了4億元的再融資——以上三次新股發(fā)行，讓華力創(chuàng)通在8年內(nèi)獲得了11.45億元的巨額資金，正是這些巨額資金的持續(xù)注入，才讓華力創(chuàng)通管理層有足夠的底氣通過持續(xù)賒銷、不斷墊資的方法，實現(xiàn)賬面營收和利潤的做大。

　　財報研究院注意到，得益于持續(xù)從資本市場成功獲得補血，華力創(chuàng)通近年來資金鏈一直處于較為寬裕的狀態(tài)，雖然該公司管理層持續(xù)通過墊資賒銷的方式實現(xiàn)增長，但華力創(chuàng)通的負(fù)債和財務(wù)壓力卻一直都非常小。在華力創(chuàng)通上市后的8年時間里，除了2017年公司付出了不到232萬元的財務(wù)費用之外，在其余的7年里，華力創(chuàng)通的財務(wù)費用全部為負(fù)——也就是說，華力創(chuàng)通巨額的IPO和再融資募集資金躺在銀行里每年都要產(chǎn)生不少的凈利息收入，以今年前三季度為例，由于華力創(chuàng)通今年初獲得了2.4億元的再融資募集資金，讓公司今年前三季度的財務(wù)費用繼續(xù)呈現(xiàn)凈利息收入的狀態(tài)，其利息收入接近225萬元。

　　不過，令財報研究院感到擔(dān)憂的是，華力創(chuàng)通通過資本市場再融資獲得的補血，如今已經(jīng)被這種墊資賒銷保增長的方式燒得所剩無已：最新的三季報顯示，截至今年9月30日，盡管華力創(chuàng)通的資產(chǎn)負(fù)債表顯示其貨幣資金余額達(dá)到了2.24億元，但其中絕大多數(shù)已經(jīng)處于各種受限狀態(tài)，其目前可隨時調(diào)用的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額只有不到6942萬元——也就是說，留給華力創(chuàng)通管理層故伎重施的空間已經(jīng)非常有限了，如果未來不及時調(diào)整增長方式，加強應(yīng)收款的催收，華力創(chuàng)通在接下來的幾個月里，或許很快就會遇上增長瓶頸問題。

　　財報研究院認(rèn)為，在當(dāng)前資本市場持續(xù)不景氣的情況下，A股的融資功能已經(jīng)嚴(yán)重受損，絕大多數(shù)上市公司短期內(nèi)已經(jīng)不大可能通過增發(fā)或配股的方式獲得新的融資;與此同時，由于債券市場違約黑天鵝頻發(fā)，投資者偏向謹(jǐn)慎，此舉導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債的成本空前提高，銀行信貸的成本也隨之水漲船高，在這種情況下，華力創(chuàng)通的管理層必須要做好過“苦日子”的準(zhǔn)備，轉(zhuǎn)變過去長期以來的增長方式和思維，尋求可持續(xù)增長之道。