2018年11月20日，國內(nèi)民營(yíng)火箭公司藍(lán)箭航天宣布完成華創(chuàng)資本領(lǐng)投3億元人民幣B+輪融資。那么，華創(chuàng)資本為什么選擇這個(gè)時(shí)候投資商業(yè)航天呢？ 華創(chuàng)資本投資人公元撰文，講述了如何看待商業(yè)航天市場(chǎng)以及背后的投資邏輯。

　　開啟于15世紀(jì)的大航海時(shí)代，從地理發(fā)現(xiàn)開始，使得東西方之間的貿(mào)易交流量大大增加。航海家借助科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，更精確的測(cè)量經(jīng)緯度，建造更快的商船，在國家意志的支持下，獲取豐厚的回報(bào)。擁有海權(quán)的國家也逐一脫穎而出，成為世界的中心。進(jìn)入21世紀(jì)，全球化已經(jīng)把世界各地緊密的聯(lián)系在一起，特別在如今的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，各個(gè)強(qiáng)國都不約而同的將視野投向了那片未經(jīng)充分探索的太空，這里的空間資源和機(jī)遇，必將引發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

　　從「賽道」角度，商業(yè)航天尤其是商業(yè)火箭發(fā)射是一個(gè)擁有極高成長(zhǎng)性，極高潛力的賽道。

　　航天工業(yè)承載著人類進(jìn)入太空的夢(mèng)想以及對(duì)太空資源進(jìn)行開發(fā)的任務(wù)。在大航海時(shí)代，稀缺的香料和貴金屬就是資源，而在航天時(shí)代，稀缺的資源早已不僅限于實(shí)物，包括空間軌道、衛(wèi)星星座（發(fā)射入軌能正常工作的衛(wèi)星的集合）位置、通訊頻率等等，都是衛(wèi)星為地球上的用戶提供服務(wù)的必須資源，而這些資源的稀缺性，已經(jīng)引發(fā)了激烈的爭(zhēng)奪。

　　因此，誰先將衛(wèi)星和星座發(fā)射到軌道中，誰就占有了最稀缺的太空資源。而多級(jí)火箭作為目前進(jìn)入太空的唯一交通工具，也是將這些爭(zhēng)奪由愿望變成現(xiàn)實(shí)的唯一途徑。

　　首先我們來一看商業(yè)航天這個(gè)大市場(chǎng)和中國民營(yíng)航天的現(xiàn)狀。

　　一、發(fā)射服務(wù)供不應(yīng)求，罕見出現(xiàn)企業(yè)估值高于TAM「總潛在市場(chǎng)」的情況

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017-2025年全球（不包含中國地區(qū)），預(yù)計(jì)約有兩萬顆衛(wèi)星計(jì)劃發(fā)射升空：

　　圖表1：全球部分（不包含中國）已公布的星座計(jì)劃，source: 千域空天

　　這兩萬顆衛(wèi)星中，通信、導(dǎo)航和遙感衛(wèi)星占據(jù)了絕大多數(shù)，同時(shí)大部分是小衛(wèi)星組成的星座。從華爾街日?qǐng)?bào)的預(yù)測(cè)分析來看，到2029年，其發(fā)射收入可以達(dá)到50億美元。 據(jù)綜合統(tǒng)計(jì)，SpaceX 2017年完成了18次發(fā)射任務(wù)，共計(jì)18億美元左右的收入，發(fā)射次數(shù)和收入都達(dá)到了2016年的3倍。雖然增長(zhǎng)喜人，但看2017的各國發(fā)射總次數(shù)統(tǒng)計(jì)的91次中， 其中對(duì)應(yīng)的衛(wèi)星發(fā)射商業(yè)價(jià)值大概也只有55億美元左右。而SpaceX單家的估值已經(jīng)達(dá)到了280億美元，這里出現(xiàn)了罕見的企業(yè)估值高于TAM的現(xiàn)象。SpaceX的市場(chǎng)估值，和VC一般習(xí)慣先算TAM「總潛在市場(chǎng)」，再乘以一個(gè)預(yù)期多年后的市場(chǎng)占有率%，再在上面綜合公司成長(zhǎng)率、和現(xiàn)有市場(chǎng)占有率打折給公司估值的邏輯完全不同，市場(chǎng)給予如此大的溢價(jià)，一方面是頭部企業(yè)帶來的馬太效應(yīng)，還有很大的原因在于火箭發(fā)射市場(chǎng)中未來十年的嚴(yán)重供給不足。

　　目前在我們頭頂上方活躍的衛(wèi)星也只有不到兩千顆，未來兩萬顆衛(wèi)星的發(fā)射任務(wù)需要大量的火箭來執(zhí)行。然而以國家為單位，具有火箭發(fā)射能力的國家和地區(qū)也僅有不到10個(gè)（美國、俄羅斯、中國、歐洲、日本等），在未來十年時(shí)間里，依靠各國政府經(jīng)營(yíng)的火箭發(fā)射運(yùn)力，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足衛(wèi)星發(fā)射的需求，巨大的供給空白急需得到新的商業(yè)運(yùn)力來填補(bǔ)，這也解釋了SpaceX的TAM和企業(yè)估值倒掛的問題。