比政策性風(fēng)險更嚴(yán)重的，應(yīng)該是基礎(chǔ)研發(fā)邊緣化了。

　　今年是超圖軟件上市的第十個年頭。

　　從去年到今年一季度，超圖的業(yè)績出現(xiàn)了明顯下滑。十天前公布的上半年業(yè)績預(yù)告也顯示，其盈利情況僅僅與去年同期持平。

　　在去年的年報、今年的一季度報以及上半年預(yù)告里，超圖都在解釋，去年春天開啟的政府機(jī)構(gòu)改革是造成業(yè)績下滑的主因：

　　2018年，由于機(jī)構(gòu)改革逐步進(jìn)入落地期，人員機(jī)構(gòu)的變動調(diào)整導(dǎo)致部分訂單招標(biāo)推遲以及影響項目進(jìn)度與回款；

　　2019年一季度，機(jī)構(gòu)改革造成2018年度訂單合同下降，進(jìn)而影響今年一季度的收入。

　　在半年預(yù)告中超圖表示，今年上半年，公司業(yè)務(wù)依然受到政府機(jī)構(gòu)改革的影響，但隨著市、縣級別機(jī)構(gòu)改革的不斷落地，影響較上一年度逐步減弱，預(yù)計下半年相關(guān)行業(yè)的業(yè)務(wù)需求將逐漸釋放。

　　1.政策風(fēng)險，十年內(nèi)兩次撞上同一堵墻

　　超圖遭遇的機(jī)構(gòu)改革“墻”，在測繪地信業(yè)內(nèi)比較普遍，很多中小企業(yè)都受到不同程度的影響，并遭遇經(jīng)營困境。

　　作為一家行業(yè)頭部企業(yè)、上市公司，類似的風(fēng)險，超圖早在2012年就曾遇到過（見下圖）。

　　當(dāng)年的“四萬億”計劃過后，2011、2012年由政府主導(dǎo)的各類投資、建設(shè)項目立馬出現(xiàn)負(fù)增長，我國經(jīng)濟(jì)也因此進(jìn)入下行通道。

　　“2012年我國經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，地方財政有所緊縮，部分項目推遲上馬。”受此影響，超圖軟件2012年的業(yè)績出現(xiàn)大幅度下滑，凈利潤僅500萬元，連上年度（4700多萬元）的零頭都不到。

　　深感政策變動之苦，超圖首次將“政策性風(fēng)險”寫進(jìn)了當(dāng)年的年報中，并置于所有風(fēng)險因素的首位：

　　“公司90%以上的收入來自政府部門，因此公司的業(yè)績受國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)規(guī)劃和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，政府部門的信息化預(yù)算會受到影響，可能會導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績下滑。”

　　如何降低政策性風(fēng)險帶來的影響，超圖當(dāng)時給出的解決辦法是大力拓展企業(yè)級市場。

　　然而時隔數(shù)年，超圖卻再次因政策性原因?qū)е聵I(yè)績下滑。難道是企業(yè)級市場開拓不力？但無論什么原因，一家上市企業(yè)十年內(nèi)兩次被政策變化帶進(jìn)溝里，都很難說是偶然。

　　如果說農(nóng)民是“土里刨食”，那么測繪地信企業(yè)則是“政策里刨食”。

　　遠(yuǎn)的不說，就說最近泰伯網(wǎng)聚焦的三調(diào)、農(nóng)經(jīng)權(quán)以及多規(guī)合一等，哪一個不是直接來自于政策、政府的機(jī)會？

　　回看超圖這些年的年報，提及的政策機(jī)會比比皆是：2013年是不動產(chǎn)登記，2014年是國產(chǎn)軟件化替代、不動產(chǎn)登記，2015年是不動產(chǎn)登記、BIM，2016年是一帶一路、不動產(chǎn)登記、智慧城市、多規(guī)合一，2017年是新測繪法、自然資源確權(quán)登記、時空信息云平臺，2018年是自主可控替代、自然資源確權(quán)登記、國土空間規(guī)劃、三調(diào)、時空信息云平臺、大數(shù)據(jù)……

　　測繪地信產(chǎn)業(yè)化以來，一直貼身跟隨政策、政府，在近距離獲取政策利好的同時，也直接承接著政策風(fēng)險。

　　機(jī)會有多近，風(fēng)險就有多近。

　　事實上，關(guān)于政策性風(fēng)險的警示，在超圖上市后的第一份年報中就出現(xiàn)了。而且之后每一份年報里，類似的風(fēng)險提示從來沒有缺席過。

　　但是從現(xiàn)在的情況看，如果業(yè)績下滑的主因確實是機(jī)構(gòu)改革，那么超圖連年的風(fēng)險預(yù)警和規(guī)避動作都失效了。為什么？

　　2.政府應(yīng)用一條路走到底？

　　上市之初，超圖曾借助第三方報告對GIS市場的發(fā)展趨勢做了預(yù)測、分析。

　　它將GIS市場細(xì)分為GIS基礎(chǔ)平臺軟件市場、GIS應(yīng)用平臺軟件市場、GIS定制軟件市場。其中，GIS基礎(chǔ)平臺軟件是公司的核心競爭力，GIS應(yīng)用平臺軟件市場是發(fā)展最快的領(lǐng)域，而GIS定制軟件市場則是市場空間最大的領(lǐng)域。

　　2010年超圖開始完善區(qū)域營銷網(wǎng)絡(luò)，在一些城市建立區(qū)域二級服務(wù)機(jī)構(gòu)，提升本地化服務(wù)能力。當(dāng)年銷售費用上漲了121.38%（見下圖）。同時，超圖在原有GIS基礎(chǔ)平臺軟件開發(fā)團(tuán)隊之外，還增加了從事行業(yè)應(yīng)用開發(fā)平臺的人員，也使得當(dāng)年管理費用也大漲65%。

　　這一年的年報中超圖軟件還明確：政府部門是未來GIS應(yīng)用的極為重要的領(lǐng)域，鞏固和深化政府領(lǐng)域的應(yīng)用，擴(kuò)大現(xiàn)有市場份額，是公司未來的首要工作。

　　營銷，政府應(yīng)用，這是超圖今后的主調(diào)。

　　到2014年，超圖在全國已有7家分公司、5家全資子公司、1家控股子公司、1家參股公司和14個辦事處。圍繞智慧城市、國土、房產(chǎn)、統(tǒng)計、水利、環(huán)保、氣象和國防等幾個行業(yè)，它把應(yīng)用行業(yè)部門分為“智慧城市”和“資環(huán)應(yīng)用”兩個業(yè)務(wù)群。

　　在這里有必要特別提及一項應(yīng)用業(yè)務(wù)——不動產(chǎn)登記。

　　早在2013年年報中超圖就指出，國務(wù)院啟動的不動產(chǎn)登記制度將是公司的重大機(jī)遇。2014、2015年，超圖在年報中反復(fù)強調(diào)這一千載難逢的市場機(jī)遇，并預(yù)計其總產(chǎn)值超過200億元。

　　2015年，超圖開始加速不動產(chǎn)登記業(yè)務(wù)的市場布局，年中時以9200萬元全資收購了上海南康。2016年又完成了南京國圖和北京安圖的收購，形成“超圖軟件+南京國圖+北京安圖+上海南康”的不動產(chǎn)登記業(yè)務(wù)布局。到2017年末，超圖軟件及子公司已累積為1000余個市縣區(qū)的不動產(chǎn)登記業(yè)務(wù)提供了服務(wù)。

　　圍繞不動產(chǎn)登記超圖在2015、2016進(jìn)行的密集收購，立竿見影地推高了各項數(shù)據(jù)。

　　首先是營業(yè)收入，2015年之后有一個非常明顯的增長趨勢（見上圖）。超圖軟件在2015年實現(xiàn)營收4.6億左右，2016年達(dá)到8.3億以上，2018年則超過了15億元，已經(jīng)是2015年的三倍有余。

　　其次是凈利潤（見前文凈利潤變化圖），同步營收，在2015后也有一個特別強的上升。

　　不過，在營收、凈利潤上漲的同時，超圖的應(yīng)收賬款規(guī)模也在快速擴(kuò)大（見下圖）。到今年第一節(jié)度末，超圖的應(yīng)收賬款已接近5.5億，約占總資產(chǎn)的21%。

　　盡管在上市之初超圖就確立了通過收購使企業(yè)迅速做大做強的發(fā)展規(guī)劃，其實直到2015年，公司才開始圍繞不動產(chǎn)登記業(yè)務(wù)展開大規(guī)模的收購行動，并收獲了漂亮的財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　不過，不動產(chǎn)登記業(yè)務(wù)可能并不像這些數(shù)據(jù)一樣可愛。筆者在業(yè)內(nèi)了解到的情況是，不動產(chǎn)登記的回款情況并不樂觀，甚至有人將其比作農(nóng)經(jīng)權(quán)。農(nóng)經(jīng)權(quán)的狀況有多糟，大家都很清楚。

　　雖有夸大成分，但也說明不動產(chǎn)登記業(yè)務(wù)同樣是機(jī)遇和風(fēng)險并存，且風(fēng)險不可小視。

　　當(dāng)然，即便不動產(chǎn)登記業(yè)務(wù)完全沒問題，我們也會發(fā)現(xiàn)從2012年至今，超圖的業(yè)務(wù)布局并沒有分散政策性風(fēng)險，反而與政府、政策綁得更加緊密。尤其是最近幾年，政府應(yīng)用業(yè)務(wù)主導(dǎo)、基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)式微的趨勢越發(fā)突出。

　　看一張圖。

　　這是來自去年年報的“超圖集團(tuán)企業(yè)架構(gòu)和四大業(yè)務(wù)線”圖。

　　2016年超圖開始打造“超圖2.0”，對業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，到2018年便形成了上圖的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)線、應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)線、云服務(wù)業(yè)務(wù)線、國際業(yè)務(wù)線四大業(yè)務(wù)線，外加基礎(chǔ)研發(fā)機(jī)構(gòu)。

　　四大業(yè)務(wù)線中前兩者是主體，超圖母公司下是基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)線和超圖研究院，應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)線上是超圖信息、上海南康、南京國圖、上海數(shù)慧等子公司。從2016年起，母公司在上市公司中的業(yè)務(wù)占比開始直線下滑，一改過去兩者不相上下的情況。

　　其中以凈利潤最突出，2015年母公司在凈利潤中的占比還接近80%，到2016年已降至52%，2017年繼續(xù)降。2018年時候已經(jīng)到了24%水平，與2009年基本持平。

　　辛苦十年，朝夕之間回到起點。

　　母公司業(yè)績占比大降的另一面，就是應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)線的大幅攀升。

　　在這樣的強政府應(yīng)用的業(yè)務(wù)布局和趨勢下，分散政策性風(fēng)險，何從談起？

　　3.母公司、基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)邊緣化

　　不僅僅是業(yè)績，其實近幾年超圖母公司的營業(yè)收入、銷售費用、資產(chǎn)等方面，都呈現(xiàn)總體下滑的趨勢。

　　這其中，甚至連研發(fā)也不例外。

　　說到這里，我們回顧一篇兩年前的奇文，出自“葉檀財經(jīng)”。文章將超圖軟件形容為“一個不是妖精的低調(diào)美女”，極盡溢美之詞，連最露骨的廣告文都稍遜一籌。

　　文章對超圖的管理費用很感興趣，它認(rèn)為在這些奇高的管理費用中隱藏著企業(yè)成功的秘密。“超圖軟件如此高的管理費用并非管理水平低下，而是研發(fā)經(jīng)費的費用化所致，一家高科技企業(yè)研發(fā)費用占比高是正常的。”

　　不過就連管理費用，近幾年超圖母公司也在呈下降趨勢（見下圖）。

　　讓我們再看看超圖軟件上市以來的研發(fā)投入（見下圖）。

　　確實，多年來超圖一直在追加研發(fā)投入。2009-2015之間，研發(fā)投入增長還相對平緩，2015后開始加快。2015到2016，研發(fā)投入增長了90%多。但是，研發(fā)投入在營收中的比重卻一路走低。從2012年最高時候占比29.78%，到去年已經(jīng)滑落至16.44%

　　而且最近三年，在平均研發(fā)投入超過2億元的情況下，研發(fā)投入占營收的比重也在持續(xù)下滑。

　　然而這還不是最關(guān)鍵的。

　　在2018年年報中，超圖軟件首次披露了上市公司的合并、母公司的研發(fā)費用。從僅有的兩年數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)，作為基礎(chǔ)研發(fā)以及基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)的超圖母公司，研發(fā)費用不僅少得可憐，而且還呈下滑趨勢（見下表）。

　　2017年超圖母公司的研發(fā)費用僅為4600多萬，這個水平勉強超過2010年超圖軟件的研發(fā)投入。在超圖2017年的研發(fā)費用中，母公司的研發(fā)費用僅占26%。

　　2018年更加慘淡，超圖母公司的研發(fā)費用比上年減少了50%，僅2300萬元。在超圖2018年的研發(fā)費用中，母公司的研發(fā)費用僅占11.6%。

　　雖然僅僅有兩年的數(shù)據(jù)，但它非常關(guān)鍵。

　　因為在這里我們發(fā)現(xiàn)了一個不一樣的超圖，其作為根基的母公司以及基礎(chǔ)研發(fā)業(yè)務(wù)，正出現(xiàn)被邊緣化的跡象。

　　來看最后一張圖。

　　這是超圖軟件上市以來，合并財務(wù)數(shù)據(jù)與母公司數(shù)據(jù)形成的總資產(chǎn)收益率變化圖。十年來，除了特殊的2012，整個上市公司的資產(chǎn)收益率基本維持在6-8%之間。然而，母公司的資產(chǎn)收益率從上市之后便一直在下降。去年更降至2%以下。

　　這意味著，母公司的核心競爭力一直在衰弱中……

　　4.來自老用戶的話

　　對于超圖的變化，老用戶最有發(fā)言權(quán)。

　　老余所在的測繪院從2000年開始就在使用超圖軟件，到目前為止已經(jīng)接近20年，是真正的老用戶：

　　我們從2000年就開始用超圖，選擇超圖是因為國外的軟件太貴。當(dāng)時對GIS的需求不像現(xiàn)在這么深入，所以用超圖做數(shù)據(jù)、做開發(fā)，還是很實用的。

　　沒上市之前那段時間，超圖和我們這些地方的隊伍或者二次開發(fā)商，在服務(wù)、溝通方面都比較融洽，大家也都愿意用它的東西。

　　但是上市之后，它投入了大量的精力做項目，就沒法跟以前一樣靜下心來做技術(shù)、做服務(wù)了。

　　從2000年到2010年，我們所有的開發(fā)全都用超圖。但是后來發(fā)現(xiàn)不對，別人都在用國外軟件，只有我們還在用超圖。

　　再就是，超圖的軟件確實有一定差距，不太成熟。簡單用還可以，用深了它就沒那么方便，因為它的工具太少了。

　　后來我們兩條腿走路，國外軟件和超圖同時用。

　　結(jié)果發(fā)現(xiàn)超圖越來越難用，而國外軟件越來越好用。

　　在當(dāng)?shù)兀覀兲柗Q是用超圖用的比較久、比較好的單位。但是現(xiàn)在，除了管理基礎(chǔ)數(shù)據(jù)外，我們已經(jīng)全部改用國外軟件了。