12月12日晚間，無人機(jī)制造商億航智能正式在美國納斯達(dá)克上市，股票代碼為“EH”，發(fā)行價(jià)為每股ADS 12.5美元，發(fā)行320萬股ADS，代表640萬股A類普通股，此次IPO募集資金4600萬美元。摩根士丹利、瑞士信貸、NEEDHAM＆COMPANY和老虎證券將擔(dān)任承銷商。

　　上市首日，億航智能開盤報(bào)12.55美元/股，較發(fā)行價(jià)微漲0.4%；收?qǐng)?bào)12.5美元/股，市值為6.63億美元。

　　億航方面表示，此次IPO募集所得資金將主要用于五個(gè)方面，包括產(chǎn)品、服務(wù)和技術(shù)的進(jìn)一步研發(fā)；銷售和市場營銷，包括開發(fā)全球銷售渠道；繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能；開發(fā)城市空中交通解決方案；以及潛在戰(zhàn)略投資和收購。

　　據(jù)了解，億航成立以來經(jīng)歷了由消費(fèi)級(jí)無人機(jī)到to B端的轉(zhuǎn)型，然而，自轉(zhuǎn)型以來，億航無人機(jī)一直處于虧損狀態(tài)，近三年虧損超過2億元。業(yè)內(nèi)人士表示，這與其轉(zhuǎn)型和研發(fā)投入有關(guān)。

　　除了業(yè)績虧損，億航在具體業(yè)務(wù)方面也面臨諸多挑戰(zhàn)。億航的主要營收來源為交付可載人AAV，但交付數(shù)量并不多，且續(xù)航時(shí)間與續(xù)航距離有限。而業(yè)內(nèi)人士表示，億航在物流無人機(jī)的發(fā)展上也面臨多方競爭與諸多不確定性。此外，在空中表演方面，億航無人機(jī)曾在大型表演中出現(xiàn)“亂碼”事故。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，億航無人機(jī)的最新融資記錄仍然停留在2015年，那么億航無人機(jī)不受資本市場青睞的原因是什么？成功IPO的億航前路將通往何方？

　　轉(zhuǎn)型to B端市場，三年虧損超2億

　　億航成立于2014年，早期從事消費(fèi)級(jí)無人機(jī)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士表示，彼時(shí)，投資方更加看好另一家無人機(jī)企業(yè)大疆，致使消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場出現(xiàn)了兩極分化的局面，這迫使包括億航在內(nèi)的眾多無人機(jī)企業(yè)開始考慮放棄消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場，謀求轉(zhuǎn)型。

　　招股書顯示，2016年末，億航開始逐步淘汰消費(fèi)級(jí)無人機(jī)業(yè)務(wù)，向行業(yè)應(yīng)用轉(zhuǎn)型。其官網(wǎng)信息顯示，如今，億航將自身定位于智能自動(dòng)駕駛飛行器科技企業(yè)，致力于空中交通，提供自動(dòng)駕駛飛行器產(chǎn)品和解決方案，覆蓋城市空中交通（包括載人交通和物流運(yùn)輸），智慧城市管理和空中媒體等應(yīng)用領(lǐng)域。

　　從收入結(jié)構(gòu)來看，空中交通解決方案已成為億航最核心的營收來源，主要包括可載人AAV的銷售收入和物流服務(wù)收入。數(shù)據(jù)顯示，空中交通解決方案在其2019年前9個(gè)月的收入占比為72.6%，而這一數(shù)字在2018年同期僅為4.5%。值得注意的是，智慧管理城市和空中媒體的收入占比大幅降低，前者從2018年前9個(gè)月的47.1%降至2019年同期的0.2%，后者則從2018年前9個(gè)月的46.6%降至2019年同期的26.1%。

　　對(duì)此，億航方面表示，城市空中交通收入的大幅增長主要是緣于可載人AAV的進(jìn)一步商業(yè)化。2018年前9個(gè)月，億航僅出售了3臺(tái)可載人AAV，今年同期則增加至35臺(tái)。其中，2019年Q3總計(jì)出售了18臺(tái)可載人AAV，超過前2個(gè)季度之和（17臺(tái)）。而智慧城市管理和空中媒體兩項(xiàng)收入的大幅減少則分別因?yàn)橹芷诓▌?dòng)和市場競爭加劇的影響。

　　然而，自轉(zhuǎn)型以來，億航一直呈現(xiàn)出虧損局面。2017、2018年和2019年前9個(gè)月，億航分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3170萬元、6649萬元、6713萬元，凈虧損分別為8658萬元、8046萬元、4784萬元。過去不到三年的時(shí)間里，億航累計(jì)凈虧損超過2億元。

　　關(guān)于億航持續(xù)虧損的原因，產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書樂表示，“近年來，億航從消費(fèi)市場轉(zhuǎn)型到B端市場，而無人機(jī)本身是一個(gè)需要大量投入和研發(fā)的產(chǎn)物，將大量的資金用于研發(fā)，在某一領(lǐng)域去深耕，這是億航為之后的發(fā)展做鋪墊的過程。”

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，億航的毛利還不能支撐其巨額研發(fā)費(fèi)用。2017年、2018年及2019年前三季度，億航研發(fā)費(fèi)用分別為6866.9萬元、6027.6萬元及4169.9萬元，營收占比分別為216.7%、90.7%及62.1%，而毛利分別僅為418.4萬元、3374.7萬元及3802.2萬元，毛利率分別為13.2%、50.8%及56.6%。

　　與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士表示，隨著研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率下降，以及毛利率增加，該公司虧損額呈縮減態(tài)勢。

　　張書樂表示：“未來億航的業(yè)績是有增長的可能的。目前消費(fèi)級(jí)無人機(jī)已經(jīng)碰到了天花板，而在B端，因?yàn)槲磥?G將開始普及，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)需求馬上就會(huì)變成剛需，很多公司都在嘗試通過無人機(jī)進(jìn)行物流、森林防火、農(nóng)業(yè)耕作等，這些都是工業(yè)領(lǐng)域無人機(jī)的使用方向，每一個(gè)垂直領(lǐng)域都可以開發(fā)出不同的型號(hào)。”

　　載人AAV交付數(shù)量有限，客戶集中度高

　　除了業(yè)績虧損之外，自創(chuàng)立以來，億航的業(yè)務(wù)經(jīng)歷了多方挑戰(zhàn)。

　　億航的主要營收來源為交付可載人AAV，但其載人AAV交付的數(shù)量并不多。截至目前，億航交付了38架AAV，其中37架為兩人座AAV（EHang 216），以及1架一人座AAV（EHang184），有28架AAV尚未交付。

　　億航在招股書中坦承，雖然與國外數(shù)家客戶簽署了意向性采購協(xié)議，但一些協(xié)議附帶苛刻的條件。

　　而在續(xù)航時(shí)間與續(xù)航距離上，不管是EHang 216還是EHang 184，這兩款A(yù)AV的續(xù)航時(shí)間只有21分鐘和19分鐘，最遠(yuǎn)距離為35公里和31公里。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，就億航無人機(jī)的續(xù)航距離和續(xù)航時(shí)間來看，不具備大規(guī)模商業(yè)化的可能性。

　　除了載人無人機(jī)外，億航智能還推出了物流無人機(jī)，用于城市內(nèi)短距離運(yùn)輸。2018年6月，億航在廣州開通了第一條城市內(nèi)無人機(jī)物流配送航線；今年5月與國際知名航空快遞企業(yè)DHL合作，發(fā)布國內(nèi)首個(gè)全自動(dòng)智能無人機(jī)物流解決方案。此外，招股書披露，億航智能還與永輝超市達(dá)成合作協(xié)議，但未披露具體的合作金額。

　　關(guān)于目前物流無人機(jī)的發(fā)展情況，中國物流學(xué)會(huì)特約研究員楊達(dá)卿對(duì)藍(lán)鯨TMT記者表示：“物流無人機(jī)仍在應(yīng)用探索初期，仍然受制于公共安全、續(xù)航能力、空域管制等問題，僅在部分區(qū)域范圍內(nèi)運(yùn)營，多為偏遠(yuǎn)山區(qū)等地面交通不暢地區(qū)的快遞配送為主，仍然是企業(yè)內(nèi)站到站的配送，而不是面向消費(fèi)者的站到門的配送。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需要更高效敏捷的快物流支撐，而中國快遞運(yùn)輸結(jié)構(gòu)中，公路運(yùn)輸占比高達(dá)近80%，空運(yùn)比例明顯偏低。”

　　事實(shí)上，目前，除了無人機(jī)行業(yè)的玩家外，電商、物流巨頭也在該領(lǐng)域有諸多布局。

　　對(duì)此，楊達(dá)卿表示：“電商及快遞企業(yè)都是航空物流服務(wù)需求方，物流服務(wù)是核心競爭力，貨運(yùn)無人機(jī)有其專業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，并非快遞及電商企業(yè)的核心競爭力。但由于貨運(yùn)無人機(jī)發(fā)展還處于早期，電商及快遞企業(yè)占據(jù)需求側(cè)優(yōu)勢，如果投入貨運(yùn)無人機(jī)市場，不排除未來能贏得主導(dǎo)優(yōu)勢。”

　　在空中表演方面，近年來，億航也一直受到各地政府的青睞。招股書顯示，億航智能至今已完成70余場空中表演，并稱去年4月創(chuàng)下吉尼斯世界紀(jì)錄，超過1300架無人機(jī)參與空中表演。

　　然而，據(jù)媒體報(bào)道，去年5月1日，億航無人機(jī)在“紅五月 西安城墻國際文化節(jié)”開幕首秀中出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，一部分無人機(jī)沒有飛到預(yù)定位置，1374架無人機(jī)未能成功組成完整圖案，網(wǎng)友稱之為“亂碼”。此外，還有視頻顯示，在表演結(jié)束的回收過程中，億航無人機(jī)是直接掉下來的。根據(jù)當(dāng)時(shí)的招標(biāo)信息顯示，此次演出費(fèi)用高達(dá)1050萬元。

　　此外，億航智能還存在客戶集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)。招股書稱，億航智能2018年最大客戶占總收入比例達(dá)30%，2019年上半年這一數(shù)字上升至45%，最大的兩家客戶合計(jì)在應(yīng)收賬款當(dāng)中占比66%。

　　張書樂：“工業(yè)領(lǐng)域的無人機(jī)應(yīng)用場景還在摸索階段，億航無人機(jī)目前的確面臨客戶單一的情況，但是目前億航的客戶可以說是一個(gè)‘樣板間’，一旦成功了，可能會(huì)為其帶來更多的用戶。”

　　工業(yè)領(lǐng)域無人機(jī)前景不明，5G或能提供機(jī)遇

　　根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2018年全球商用無人機(jī)市場規(guī)模為37億美元，預(yù)計(jì)2023年將增長至1037億美元，年均復(fù)合增長率達(dá)95%，屆時(shí)中國有望成為全球最大市場，占比約48%。

　　在細(xì)分市場中，F(xiàn)rost & Sullivan預(yù)測稱，全球乘客城市空中交通市場（包括提供載人級(jí)AAV的硬件、軟件及相關(guān)服務(wù)等）的年復(fù)合增長率為531%，從2018年的30萬美元增至2023年的30億美元。載人級(jí)AAV預(yù)計(jì)將用于日常通勤、觀光、搜索和救援以及應(yīng)急和災(zāi)難響應(yīng)等場景。

　　從數(shù)據(jù)看，商用無人機(jī)前景可觀。然而，根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，自創(chuàng)立至今，億航無人機(jī)共獲得3輪融資，其中，最后一輪融資發(fā)生在2015年，距今已過去4年。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，億航無人機(jī)多年來未對(duì)外宣布有融資成果，這也不得不讓人懷疑外界對(duì)其研究項(xiàng)目的信心。

　　張書樂表示：“資本市場很多時(shí)候更加青睞于短平快的項(xiàng)目，比如，針對(duì)消費(fèi)市場的無人機(jī)讓人馬上就能看到成果。而工業(yè)領(lǐng)域的無人機(jī)太過于漫長而且中間會(huì)有很多變數(shù)，它不僅包括自身設(shè)備的研發(fā)，還包括后續(xù)的基礎(chǔ)建設(shè)，5G、基于視覺識(shí)別的人工智能，這些能不能與工業(yè)領(lǐng)域的無人機(jī)配套，資本市場還存在很大的疑慮。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示，億航所在的無人機(jī)行業(yè)面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)來自于航空監(jiān)管。億航招股書顯示，根據(jù)中國民航總局2019年2月發(fā)布的無人機(jī)試行規(guī)則，億航就其客戶在物流業(yè)務(wù)中使用EHang 216向民航總局提出了申請(qǐng)，目前僅通過了初步審查，預(yù)計(jì)可以在2019年年底前獲得批準(zhǔn)。此外，億航試飛航線還需要獲得軍方地方部門的批準(zhǔn)，這種批準(zhǔn)通常是一次性或在短時(shí)間內(nèi)有效。

　　招股書指出，在美國，聯(lián)邦航空管理局授予的無人機(jī)實(shí)驗(yàn)性特殊適航證中，僅允許用于研發(fā)、市場調(diào)查和機(jī)組人員培訓(xùn)等，嚴(yán)禁無人機(jī)運(yùn)送貨物或載人。億航也承認(rèn)，獲得美國聯(lián)邦航空局的相關(guān)適航證可能是個(gè)漫長的過程，無法估計(jì)需要等待多長時(shí)間。

　　此外業(yè)內(nèi)人士表示，在乘用AAV開發(fā)方面，億航的確算得上先行者之一，但目前很多航空航天和其他領(lǐng)域的重量級(jí)玩家也都投身于商用AAV的開發(fā)，其資源與應(yīng)對(duì)監(jiān)管的專業(yè)能力是億航所不能匹敵的，這意味著億航未來面臨的競爭將極為嚴(yán)酷。

　　據(jù)了解，目前，正在開發(fā)AAV的主要競爭對(duì)手包括波音、空中客車、洛克希德馬丁、諾斯洛普·格魯門、埃爾比特系統(tǒng)、優(yōu)步等。

　　張書樂認(rèn)為：“目前，工業(yè)領(lǐng)域無人機(jī)的市場并沒有真正打開。億航在這方面如果能夠突破，前景可觀，但先驅(qū)很有可能會(huì)變成先烈。億航無人機(jī)目前真正的應(yīng)用場景還不是特別多，所以還要去自己研發(fā)或者是聯(lián)合人工智能、視覺識(shí)別進(jìn)行更多的探索。5G是一個(gè)風(fēng)口，可以讓無人機(jī)等元器件真正得到毫秒級(jí)的響應(yīng)，出錯(cuò)率會(huì)更低，這對(duì)億航來說是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)