“你們?cè)敢鈳臀覇?？我欠了這么多錢，我要錢。”

　　張正平不得已撥通打給投資人和FA的求救電話。在淘集集上?？偛繕窍?，已經(jīng)擠滿了密密麻麻的上門討債的供應(yīng)商。在幾十位商戶代表嘶吼和抗議聲中，創(chuàng)始人張正平難辭其咎。

　　他怎么也沒有想到，從創(chuàng)業(yè)明星、社交電商黑馬，到資金鏈斷裂，重組破產(chǎn)，冰火兩重天，不過在短短幾個(gè)月間。

　　張正平似乎曾離成功很近。去年底，他拿到了包括老虎基金和DST等一線美元基金的4200萬美元A輪融資。據(jù)接近交易的人士透露，投資人非?？春脧堈降穆臍v，有人說，他是“第二個(gè)黃崢”。與拼多多創(chuàng)始人黃崢背景相似，張也做過游戲和電商代運(yùn)營。“即便只有萬分之一概率，砸?guī)浊f美元去賭下一個(gè)黃崢也是值得的。”

　　認(rèn)識(shí)張正平的人通常會(huì)評(píng)價(jià)他“憨憨的，外表忠厚老實(shí)”，但熟識(shí)張正平的人會(huì)說，他控制欲極強(qiáng)且對(duì)數(shù)字十分敏感，他不會(huì)沒有預(yù)估到今日的風(fēng)險(xiǎn)。況且，淘集集已是他的第三個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，此前“閃電降價(jià)”和“賣客瘋”均草草收?qǐng)觥?/p>

　　“這是個(gè)瘋狂的創(chuàng)業(yè)者，如果再給他一次機(jī)會(huì)，他還會(huì)這么去干的”。上述投資人這樣評(píng)價(jià)道。

　　幾組數(shù)字可以佐證張的激進(jìn)。記者從投資人處獲得的一份淘集集的募資數(shù)據(jù)顯示，淘集集在2019年3、4、5月營銷費(fèi)用分別為，4000萬、1.8億和2.4億。

　　但銷售費(fèi)用的提升并沒有提高淘集集的轉(zhuǎn)化率。其在2019年5月的數(shù)據(jù)看似亮眼——GMV約為5.1億，月交易用戶數(shù)約1160萬，日活用戶420萬——但其購買用戶下單后1-3個(gè)月之后的留存率只有約20%。

　　2019年6月18日當(dāng)天，淘集集一度沖至iOS免費(fèi)榜第一名，而排行榜第二名是拼多多。與淘集集接觸過的投資人告訴記者，“淘集集數(shù)據(jù)漲得太快，一看就是刷出來的”。但這一說法并未獲得驗(yàn)證。

　　爆雷一個(gè)月后，張正平在對(duì)外反思供應(yīng)鏈和欠款爭端時(shí)稱，由于把過多時(shí)間花在融資身上，且被說好的資本“放了鴿子”，導(dǎo)致其戰(zhàn)略激進(jìn)最終釀成大錯(cuò)。

　　據(jù)接近張正平的投資業(yè)人士對(duì)記者透露，啟動(dòng)B輪融資后，包括阿里在內(nèi)的幾家機(jī)構(gòu)都給了口頭offer，但張正平更傾向于阿里。一位淘集集內(nèi)部員工向記者回憶，6月以來，與公司接觸的投資機(jī)構(gòu)不少，能明顯感覺到融資進(jìn)程加快。

　　前述員工稱，為向阿里表示誠意，淘集集原來的公司郵箱換為了阿里郵箱，騰訊云也換成了阿里云。更明顯的信號(hào)是：淘集集開始為支付寶導(dǎo)流。淘集集用戶注冊(cè)支付寶后，支付寶會(huì)給予相應(yīng)的拉新費(fèi)用。

　　但阿里遲遲未出手。上述接近交易人士對(duì)記者稱，客觀事實(shí)是，阿里當(dāng)時(shí)正遇到戰(zhàn)投部工作交接，匯報(bào)線從蔡崇信換成了武衛(wèi)，按邏輯分析，對(duì)阿里來說，不著急出手可能是最優(yōu)策略：如果淘集集長得好，大不了多付點(diǎn)錢，如果數(shù)據(jù)不好，阿里則能避免投錯(cuò)項(xiàng)目的損失。

　　“在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，隨便哪個(gè)東西能遏制一下拼多多，花個(gè)一兩億美金都是值得的。”他分析說。

　　事實(shí)上，阿里投資與否，對(duì)所有財(cái)務(wù)投資人扣不扣動(dòng)扳機(jī)都有極大影響。

　　時(shí)間倒退回2018年10月。當(dāng)拼多多譴責(zé)天貓要求商家“二選一”時(shí)，張正平曾公開反駁稱，拼多多此舉是在“賊喊捉賊”，并表示淘集集也曾遭遇拼多多“二選一”脅迫。這在當(dāng)時(shí)就被斷定是淘集集親近阿里的明顯舉動(dòng)之一。

　　但張正平不僅沒有等到阿里的TermSheet，其他的救命稻草也都消失了。淘集集內(nèi)部員工向記者透露，原本做好了重組成功的宣傳海報(bào)，“等錢一到賬就發(fā)布。”但12月9日，張正平發(fā)公開信宣布淘集集并購重組失敗，稱“某大型集團(tuán)”和“某PreIPO公司牽頭的基金公司”的資金未如期到賬，將啟動(dòng)破產(chǎn)清算程序。淘集集所屬上海歡獸實(shí)業(yè)有限公司的所有賬戶都已被凍結(jié)，旗下所有子公司也已無資金可用。

　　很難把淘集集的失敗歸結(jié)為某種單一原因，但張正平的遭遇正是當(dāng)下創(chuàng)業(yè)者對(duì)BAT糾結(jié)心態(tài)的集中體現(xiàn)。

　　背后折射出的恐懼和矛盾昭然若揭。當(dāng)沒有充足的彈藥，卻想要突出重圍，擁抱“BAT”的動(dòng)作也難免變形。

　　01

　　創(chuàng)業(yè)者為什么開始抱大腿

　　“當(dāng)9位數(shù)的錢‘啪’一下出現(xiàn)在你賬戶里的時(shí)候”，張?jiān)品迕蛄艘豢诿媲暗哪描F，敲起桌子激動(dòng)地說：“我靠，誰還去想怎么盈虧平衡，當(dāng)然是做大規(guī)模啊。”

　　提起輝煌往事，他難掩興奮，甚至有點(diǎn)手舞足蹈。2013年張?jiān)品鍎?chuàng)立了一個(gè)家政公司，累計(jì)融資2.6億人民幣。第一筆錢是在北京百子灣附近的小咖啡館談攏的，1小時(shí)拿下400萬，投資方是騰訊。后來，金沙江和鼎暉也成了他的座上賓。

　　巔峰時(shí)期，張?jiān)品宓膱F(tuán)隊(duì)有近600人，因?yàn)槊つ繑U(kuò)張，加之遇上勁敵58同城，張?jiān)品逭J(rèn)為，在“假想敵”融了3億美元的背景下，自己是不戰(zhàn)而敗。他重起爐灶，轉(zhuǎn)身進(jìn)入生鮮賽道。

　　但今年的效率讓他有點(diǎn)不耐煩。最近一段時(shí)間，他接連見了十幾個(gè)投資人，卻還在為300萬人民幣融資發(fā)愁，這在過去不可能。“以前我半年就可以換一個(gè)跑道，給投資人講講故事，錢就多得燙手。”但現(xiàn)在，“我不好忽悠投資人了，投資人也不好忽悠LP了。”

　　作為同行，他認(rèn)為，叮咚買菜的前置倉模式太重了，呆蘿卜創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)“一看就是第一次創(chuàng)業(yè)，沒見過錢”，城市擴(kuò)張也有風(fēng)險(xiǎn)。用預(yù)售模式在小區(qū)內(nèi)安放自提點(diǎn)最容易被巨頭青睞。

　　盡管團(tuán)隊(duì)僅有5人，在北京只有20幾個(gè)自提點(diǎn)，但張?jiān)品迦噪y掩to BAT創(chuàng)業(yè)的野心。他認(rèn)為明年夏天前自提點(diǎn)數(shù)量應(yīng)該可以擴(kuò)充到1000家。“阿里系和騰訊系對(duì)買菜賽道都有需求，我做大后可以在二者間游走，讓他們競價(jià)，到時(shí)我的報(bào)價(jià)才會(huì)更高一點(diǎn)。”

　　“任何一個(gè)抱著to BAT創(chuàng)業(yè)想法的人一定不會(huì)成功。”不止一位接受記者采訪的投資人表示，那些一開始就抱著要賣給BAT的創(chuàng)始人是沒有格局的“投機(jī)分子”，也是他們絕對(duì)不會(huì)考慮的投資對(duì)象。

　　而現(xiàn)實(shí)卻是，在他們投資的絕大多數(shù)C輪以上項(xiàng)目中，拿戰(zhàn)略投資的錢早就成了標(biāo)配。

　　如果說幾年前人們還在談?wù)撍^巨頭的陰影，那么到了2019年，BAT已漸漸成為水和空氣。沒有人愿意承認(rèn)，不只BAT、甚至頭條、美團(tuán)、滴滴等小巨頭也在逐漸成為創(chuàng)業(yè)者的天花板。

　　2019年，過去被創(chuàng)業(yè)者所看重的要素正在被重新丈量。

　　過去十年，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展，砸錢換增長一直是個(gè)行之有效的模式。也正因如此，不管創(chuàng)業(yè)者還是投資人，過去十年找錢、投錢都相對(duì)容易。

　　但砸錢換用戶增長的模式，如今正在大面積失效。

　　歸根結(jié)底，是互聯(lián)網(wǎng)流量大格局已定，流量紅利不多。據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，截至2019年10月，中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)活躍用戶同比僅增長200萬，人均單日使用時(shí)長僅增加了18分鐘。如果還想通過砸錢、把一款幾十萬DAU的產(chǎn)品變?yōu)榍fDAU的產(chǎn)品，太貴、太難了。

　　流量就在大小巨頭手里。2019年8月，知乎宣布完成約4.5億美元的F輪融資，由快手和百度聯(lián)合戰(zhàn)略投資。對(duì)于知乎創(chuàng)始人兼CEO周源來說，2018年末，知乎DAU在1000萬左右時(shí)已經(jīng)初見瓶頸。不只知乎，這也是許多互聯(lián)網(wǎng)公司的共同困境：滲透率飽和，獲取新用戶成為巨大問題。

　　整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量早被瓜分殆盡，最后兩張船票給到了頭條和快手。像知乎一樣的內(nèi)容社區(qū)，想要實(shí)現(xiàn)獲得下沉市場的流量增量，借力快手相當(dāng)于駛?cè)胍粭l快車道。

　　“人口紅利消失，底層技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施已非常發(fā)達(dá)，”華興資本董事總經(jīng)理、投資銀行事業(yè)群負(fù)責(zé)人王力行對(duì)記者說，“對(duì)于這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)者而言，沒有什么捷徑可以走了。”

　　砸錢不等于增長，這種變化傳遞到資本上游，VC們普遍募資困難。而大公司的戰(zhàn)略投資部門，相形之下顯得資金更為充沛。

　　在這種風(fēng)向下，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)投資者迅速收手，醫(yī)療和企業(yè)服務(wù)一躍成為今年最熱門的兩個(gè)賽道。據(jù)鯨準(zhǔn)數(shù)據(jù)，今年2-10月，每月非財(cái)務(wù)投資的占比約為51%左右，已超財(cái)務(wù)投資。

　　一旦無法獲得大資金輸血，渴求資金、燒錢嚴(yán)重的生鮮電商公司就會(huì)難以為繼。今年接連有這類公司陷入困境：7月，安鮮達(dá)傳出“欠薪、解散”的消息；9月，妙生活將所有門店全部關(guān)閉；11月，呆蘿卜被爆出欠款2.9億元，門店集體關(guān)閉；昨日，做凈菜配送的“我廚”暫停服務(wù)。

　　不僅是流量和錢，越來越多的其他資源也日益被把控在巨頭手中。版權(quán)就是其中之一。從2017年起，網(wǎng)絡(luò)音樂平臺(tái)版權(quán)糾紛層出不窮，騰訊音樂通過對(duì)酷狗音樂等的收購，實(shí)現(xiàn)了其在版權(quán)領(lǐng)域的霸主地位。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，這也是無法依賴資本和創(chuàng)新解決的難題。2019年2月，豆瓣FM宣布獲得騰訊音樂娛樂和摯信資本的戰(zhàn)略投資。據(jù)悉，此次交易騰訊音樂并未出錢，而是將海量正版曲庫轉(zhuǎn)授權(quán)給豆瓣FM作為內(nèi)容資源換取股權(quán)，成為豆瓣FM第二大機(jī)構(gòu)股東。

　　一位阿里反壟斷專家向記者表達(dá)了對(duì)騰訊音樂的不滿。他表示，全球音樂版權(quán)許可沒有哪個(gè)國家是一家獨(dú)大的，唯有中國除外，國內(nèi)音樂版權(quán)市場中，“強(qiáng)者對(duì)弱者的壓榨是災(zāi)難性的。”

　　“現(xiàn)在的階段性，不是考慮說是不是應(yīng)該站隊(duì)，而是不站隊(duì)受到什么樣的制約。”辰海資本合伙人陳悅天表示，野蠻生長的年代過去了。

　　種種因素疊加下，戰(zhàn)略投資成為最重要的接盤者。記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，阿里騰訊兩家今年1-10月參投的公司涉及投資金額，就已超過千億元，占到一級(jí)市場同期交易總金額的約18%。

　　獨(dú)立上市的可能性則越收越窄。記者根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，今年1-10月獨(dú)立上市的公司數(shù)量為近6年最低。

　　探探創(chuàng)始人王宇是最先明白這種風(fēng)向轉(zhuǎn)變的人之一。

　　作為陌生人交友領(lǐng)域的兩大App，在探探陌陌互為對(duì)手的五年間，王宇和唐巖從未碰面。此前，探探D輪融資時(shí)曾有人建議王宇引入戰(zhàn)略投資，去和唐巖聊聊，但都被他拒絕了。

　　2017年底，探探DAU徘徊在五六百萬間，增長趨于穩(wěn)定。再往下融，將進(jìn)入PE階段，這個(gè)結(jié)點(diǎn)對(duì)于許多中國創(chuàng)業(yè)者都非常關(guān)鍵：資本不再只關(guān)心你的產(chǎn)品，而是更關(guān)心你的用戶數(shù)，以及商業(yè)變現(xiàn)。

　　王宇的挑戰(zhàn)，一是邁過DAU千萬的坎兒，還要考慮，能否滿足投資人對(duì)探探較快變現(xiàn)賺錢的期望。

　　當(dāng)時(shí)華興資本正在幫探探做F輪融資，資本市場情緒還不錯(cuò)，探探跟財(cái)務(wù)投資者的TermSheet也談得很順利，在“投資”和“被并購”這兩個(gè)選項(xiàng)中，王宇原本選的是前者。

　　操盤這個(gè)案子的華興董事總經(jīng)理、并購組負(fù)責(zé)人孫強(qiáng)對(duì)記者回憶，當(dāng)時(shí)他們與探探團(tuán)隊(duì)一起分析了純財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資的利弊。戰(zhàn)略投資人更看重戰(zhàn)略協(xié)同而非單純的財(cái)務(wù)回報(bào)，探探的用戶價(jià)值和模式有較高壁壘，是陌生人社交領(lǐng)域的稀缺資源。具體到陌陌，它已經(jīng)證明了自己用直播變現(xiàn)的強(qiáng)悍能力。于是，最終王宇還是決定跟唐巖談一談。

　　“談判只進(jìn)行了2個(gè)小時(shí)，非常爽快。”王宇對(duì)記者回憶跟唐巖的談判說，兩人對(duì)于用戶價(jià)值和產(chǎn)品未來的設(shè)想都很一致。

　　2018年2月23日，陌陌官方發(fā)布公告，共斥資7.71億美元完成對(duì)探探的收購，在當(dāng)時(shí)被稱為2018年互聯(lián)網(wǎng)第一大收購案。

　　這年更讓業(yè)界震動(dòng)的，是年底的阿里95億美元收購餓了么一案。當(dāng)時(shí)，餓了么在與美團(tuán)的競爭中處于下風(fēng)，打贏很難，掙錢也很難。這已經(jīng)是一個(gè)財(cái)務(wù)投資者很難接下的盤。

　　阿里做戰(zhàn)略投資，則一來考慮的不是短期變現(xiàn)，二來有資源協(xié)同和人才儲(chǔ)備。此外，市面上除了阿里、騰訊和軟銀外，基本上沒人能一把掏出95億美元。

　　孫強(qiáng)把這定義為“燒錢、圈地、壟斷、變現(xiàn)”價(jià)值創(chuàng)造模式發(fā)生轉(zhuǎn)變的一年。而記者曾在2018年底做過一項(xiàng)針對(duì)創(chuàng)業(yè)者的調(diào)查。不同于過去二十年創(chuàng)業(yè)們“追求獨(dú)立”的普遍論調(diào)，當(dāng)時(shí)，受訪者中希望得到巨頭扶植和資金的人，占比高達(dá)3/4，完全不愿意站隊(duì)的僅不到1成。

　　華興資本曾有預(yù)估，在探探陌陌案例后，“并購2.0”風(fēng)潮將開始出現(xiàn)。不同于并購1.0時(shí)代，58趕集、滴滴快的大并購以“合并同類項(xiàng)、消除競爭、達(dá)成壟斷”為特點(diǎn)，2.0時(shí)代更多是以產(chǎn)業(yè)上下游整合、技術(shù)補(bǔ)充提升效率為主，買家也會(huì)更多元化。

　　但事實(shí)證明，并購、賣給“BAT”遠(yuǎn)沒有那么容易。據(jù)華興資本統(tǒng)計(jì)，2019年上半年中國TMT并購市場共發(fā)生并購交易相比2018年同期減少38%，總交易金額相比同期減少60%。

　　預(yù)期中的“并購潮”并未密集發(fā)生。

　　02

　　“BAT”要什么？

　　某頭部社交媒體戰(zhàn)投負(fù)責(zé)人告訴記者，在年初的內(nèi)部高管會(huì)上，創(chuàng)始人曾提議投資部到市面上收購一圈DAU200萬-300萬的App。

　　這與陌陌收購探探的邏輯如出一轍。陌陌正是在流量紅利困境下，看中了探探的500萬DAU，以及其90后、95后以及女性用戶對(duì)陌陌的補(bǔ)充。

　　但不同于陌陌，前述社交媒體在行業(yè)內(nèi)遍尋無果、鎩羽而歸。該負(fù)責(zé)人表示，在市面上看了一圈，發(fā)現(xiàn)這些公司多數(shù)開價(jià)過高，偏離了實(shí)際價(jià)值。

　　更何況，巨頭的日子也不太好過，地主家的余糧也不多了。

　　對(duì)于大公司而言，整合也并非易事。一位參與過土豆優(yōu)酷合并的人士告訴記者，整合消化伴隨著巨大內(nèi)耗，類似土豆優(yōu)酷的合并，涉及到創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的再分配，雙方員工的協(xié)調(diào)遣散等等，用了至少三年也沒有完全消化。“如果不到萬不得已大公司并不愿意走到收購這一步，除非是戰(zhàn)略急需，或者真的做不出的業(yè)務(wù)。”

　　不過，巨頭也仍在出手。據(jù)華興資本統(tǒng)計(jì)，截至2019年上半年，TMT行業(yè)前20大投融資交易中，阿里巴巴、騰訊等戰(zhàn)略巨頭仍為頭部資產(chǎn)的主要資金方。騰訊參與的投資包括貝殼找房、Reddit、誼品生鮮等，阿里巴巴則參與了包括阿里本地生活、曠視科技、申通快遞、嗶哩嗶哩在內(nèi)的投資。

　　那么，什么能讓巨頭愿意出手？

　　有時(shí)候，巨頭出手速度顯得并不快。比如淘集集，一位投資人士對(duì)記者表示，阿里至少今年6月時(shí)就談過，但談到了9月還沒有出手。

　　考慮到淘集集不佳的留存率，阿里未出手也在情理之中。

　　有時(shí)候，巨頭出手卻很快。

　　本地生活創(chuàng)業(yè)者汪洋的公司十年間積累了超10萬B端客戶，考慮到如果繼續(xù)擴(kuò)張難免踏入美團(tuán)的領(lǐng)地，原本他在2018年春天主動(dòng)找了美團(tuán)洽談投資。

　　競標(biāo)接近尾聲，阿里得到美團(tuán)將要投資該公司的線報(bào)。與汪洋接觸后三天，阿里投資部給到反饋，包括蔡崇信在內(nèi)的高層決定投資。第二天就調(diào)派包括法務(wù)財(cái)務(wù)在內(nèi)的20多個(gè)人到公司進(jìn)行盡調(diào)。

　　汪洋對(duì)記者說，阿里誠意十足，投資在一個(gè)月內(nèi)完成，且談判過程中幾乎一路綠燈，沒有任何條件。

　　阿里、美團(tuán)在本地生活、新零售領(lǐng)域的爭奪非常激烈。對(duì)阿里而言，美團(tuán)在該領(lǐng)域本就具有先發(fā)優(yōu)勢和C端資源，而汪洋的公司作為B端老大，與美團(tuán)融合后勢必會(huì)對(duì)阿里形成不小壓力。

　　“我們美團(tuán)在這個(gè)行業(yè)是不可能放的，不接受美團(tuán)投資，那我們就直接打了。”汪洋稱，接受阿里投資后，他從美團(tuán)得到了這個(gè)反饋。

　　事實(shí)證明，美團(tuán)沒在客氣。2018年9月，美團(tuán)發(fā)布了相關(guān)產(chǎn)品，并大力鋪陳線下。汪洋透露，在線下拓客時(shí)，經(jīng)常會(huì)遇到美團(tuán)員工的競爭。

　　“今天，所有創(chuàng)業(yè)公司都有被BAT投資并購的可能，如果你還沒遇到，只能說明你長得不夠大。”一位投資人這樣對(duì)記者說。

　　“創(chuàng)業(yè)者在沒達(dá)到一定量級(jí)前擔(dān)心BAT的影響就是杞人憂天。” 華創(chuàng)資本管理合伙人吳海燕認(rèn)為，初創(chuàng)公司應(yīng)該拼命把增長做好，等到巨頭開始關(guān)注你，甚至當(dāng)你的股份變更都能對(duì)巨頭產(chǎn)生非常大的利益影響時(shí)，才說明你有資格參與博弈了。

　　03

　　還有博弈的可能嗎？

　　創(chuàng)業(yè)者理性上懂得需要戰(zhàn)略投資，不代表感情上就完全接受現(xiàn)實(shí)。

　　決定接受阿里并購邀約后，90后創(chuàng)業(yè)者、Teambition創(chuàng)始人齊俊元與公司近30名核心骨干挨個(gè)談話，其中一次齊俊元哭了。

　　齊俊元的理性思考是，企業(yè)服務(wù)“最后是個(gè)體系化作戰(zhàn)”，他感受到了靠自己一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的勢單力薄，而阿里在商家企業(yè)服務(wù)上積淀深厚。

　　齊俊元流露出的感性一面，是他告訴員工，這是自己在公司發(fā)展和個(gè)人理想“二選一”后取舍的結(jié)果。

　　到了2019年，看起來創(chuàng)業(yè)者似乎樂于抱巨頭大腿了。但真實(shí)情況是，沒有人愿意做老二。

　　一位被多家頂級(jí)VC投資的本地生活創(chuàng)業(yè)者告訴記者，他拒絕過BAT其中一家投資邀約，因?yàn)?ldquo;BAT的錢拿完就等于劃句號(hào)了”，“如果都被BAT招安，社會(huì)還怎么前進(jìn)呢？”。

　　當(dāng)然，要有這種底氣，除非切入一些與BAT幾乎沒有業(yè)務(wù)協(xié)同、BAT也無甚優(yōu)勢的領(lǐng)域。比如瑞幸咖啡這類項(xiàng)目，就既沒有騰訊也沒有阿里。

　　“如果機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略意圖太強(qiáng)，往往意味著被并購的企業(yè)會(huì)被約束得很慘。但面對(duì)競爭環(huán)境，很多時(shí)候可能需要你做一些妥協(xié)。”創(chuàng)世伙伴創(chuàng)始合伙人周煒對(duì)記者說。

　　多位接受記者采訪的從業(yè)者表示，多數(shù)戰(zhàn)略投資人的投資條款帶有限制性。類似“不競爭協(xié)議”條款，大部分情況下，戰(zhàn)略投資人要求企業(yè)在接受投資后，相關(guān)業(yè)務(wù)競爭中要優(yōu)先選擇與投資方及其被投公司合作。

　　其實(shí)，齊俊元是幸運(yùn)的：此前Teambition拿過騰訊的投資，騰訊在這個(gè)并購案中沒有為難他。

　　在阿里、騰訊以及在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)版圖的投資中犬牙交錯(cuò)的當(dāng)下，如何在巨頭與巨頭之間選擇和博弈，具有了一個(gè)真實(shí)的實(shí)際意義。

　　簡單情況下，是如何選擇。

　　“阿里云是必須要用的，達(dá)摩院的技術(shù)支持，支付寶的金融支持，這是我們服務(wù)門店躲不開的幾樣。”汪洋對(duì)記者分析說，由于自己做的是服務(wù)商家的IT系統(tǒng)，比起美團(tuán)的C端優(yōu)勢，阿里的商業(yè)生態(tài)優(yōu)勢對(duì)自己更有用。

　　復(fù)雜情況下，就需要處理巨頭共處的問題。

　　今年8月知乎的F輪融資，同時(shí)有快手、百度兩家戰(zhàn)投入局。華興王力行評(píng)價(jià)說，“58趕集、探探陌陌，這些都是一對(duì)一的談判。知乎的這個(gè)案例讓大家看到，兩家戰(zhàn)略投資方共同入場，今天的互聯(lián)網(wǎng)江湖，形勢的復(fù)雜程度遠(yuǎn)超以往。”

　　“所有人都要想清楚自己的定位，分清輕重緩急，可以在找一個(gè)大腿抱一抱的同時(shí)，也進(jìn)行一些規(guī)模合適的投資并購布局。”華興王力行如此建議。

　　周煒作為投資了京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的最早一批知名投資人，也曾是一名創(chuàng)業(yè)者。周煒對(duì)記者說，自己從來不會(huì)主導(dǎo)或主動(dòng)發(fā)起并購，作為投資人，他仍然希望被投企業(yè)能獨(dú)立上市。在中國，上市依舊是讓投資人和創(chuàng)業(yè)者獲得最大收益和成就感的方式。

　　但這可能更多帶著過去二十年互聯(lián)網(wǎng)紅利時(shí)代的玫瑰色記憶，代表一種美好的愿望。

　　進(jìn)入存量市場，提升效率成為重中之重，很多時(shí)候就意味著整合。

　　觀察美國資本市場，大量創(chuàng)業(yè)公司是通過并購而非IPO退出的。行業(yè)集中度升高似乎是一種難以避免的趨勢。以汽車業(yè)為例，并購不斷發(fā)生，1999 年世界前10 大汽車制造商的全球市場份額達(dá)到了80%，比1996 年提高了11%，比20 世紀(jì)80 年代提高了20%。

　　“并不是說并購?fù)顺鼍捅菼PO差，相反在這個(gè)環(huán)境里，并購?fù)顺鰧?duì)創(chuàng)業(yè)者和投資人來講是一個(gè)更好的選擇。”王力行說。今天中國創(chuàng)業(yè)者也正面臨類似美國的局面。

　　探探王宇覺得，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合其實(shí)是個(gè)好事，不然內(nèi)耗會(huì)很強(qiáng)。“結(jié)合之后我們聯(lián)手去打世界多好，何必在中國爭的你死我活。”王宇說，探探和陌陌之后的對(duì)標(biāo)是美國約會(huì)網(wǎng)站Tinder的母公司MatchGroup，整個(gè)盤子會(huì)大很多。

　　在行情冷淡的、無法賣給“BAT”的2019年，市場價(jià)格正不斷下降。不止一位接受記者采訪的投資人表示，過去一年接觸的項(xiàng)目中，估值腰斬的情況時(shí)有發(fā)生。陳悅天透露，過去一年他接觸的項(xiàng)目中估值從十五六億降到7億。“明智的老板會(huì)在最差的經(jīng)濟(jì)周期前就賣掉公司，因?yàn)椴僮饕粋€(gè)案子的周期也要半年甚至一年。”

　　金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎接受記者訪問稱，項(xiàng)目價(jià)格比去年合理很多，自己今年投了20多個(gè)項(xiàng)目，相比上一年的10多個(gè)，反而更多了。

　　從To VC創(chuàng)業(yè)到To BAT創(chuàng)業(yè)，瘋狂和激進(jìn)正在畫下休止符。但對(duì)有恒心和耐心的人來說，現(xiàn)在可能正是一個(gè)好時(shí)候。

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