出現(xiàn)1929式危機(jī)的概率不大

　　但衰退周期一定超過(guò)2008年危機(jī)美國(guó)的公司部門(mén)確實(shí)健康程度不如2009年剛走出金融危機(jī)的時(shí)候。 標(biāo)普500從2009到現(xiàn)在，60% -66% 負(fù)債率，2倍流動(dòng)率 – 1.6倍。 資產(chǎn)負(fù)債和流動(dòng)性比2009年走出金融危機(jī)要差，一旦出現(xiàn)大公司的倒閉，引起恐慌。 現(xiàn)金儲(chǔ)備不夠，疫情持續(xù)會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)，銀行壞賬，影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。 現(xiàn)在擔(dān)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)能撐多久，引發(fā)金融危機(jī)。 如果爆發(fā)金融危機(jī)可能性大，那么討論1929大蕭條的發(fā)生概率。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)上關(guān)于新冠病毒疫情會(huì)引起衰退已經(jīng)取得共識(shí)?，F(xiàn)在爭(zhēng)論的是是否會(huì)引起大蕭條。

　　1929年大蕭條持續(xù)十年，直到二戰(zhàn)軍需井噴式增長(zhǎng)才走出蕭條。日本從89年開(kāi)始就經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的衰退。對(duì)經(jīng)濟(jì)和生活的影響可以跟1929年大蕭條類(lèi)比，只不過(guò)局限在日本國(guó)內(nèi)，波及范圍沒(méi)有那么廣而已。

　　1929年大蕭條，國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的幾大板塊：企業(yè)部門(mén)、金融部門(mén)、家庭部門(mén)，資產(chǎn)負(fù)債表全部被破壞。首先發(fā)生在金融部門(mén)：1929.10.24 道指盤(pán)中下跌11%，24-29號(hào)累計(jì)跌掉25%，市場(chǎng)發(fā)生恐慌拋售，出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象，股票債券都拋掉，引起流動(dòng)性緊張。

　　流動(dòng)性緊張如何傳導(dǎo)到整個(gè)經(jīng)濟(jì)？傳導(dǎo)機(jī)制：拋售資產(chǎn)，搶現(xiàn)金，流動(dòng)性奇缺，于是沖擊銀行，銀行放貸都是儲(chǔ)蓄者的錢(qián)（部分準(zhǔn)備金制），銀行間拆解市場(chǎng)（用國(guó)債作抵押做隔夜拆解）,由于大家都在搶現(xiàn)金，銀行間拆借市場(chǎng)迅速枯竭。

　　2008年美國(guó)就發(fā)生了同樣的情況，雷曼兄弟破產(chǎn)之后，所有銀行都捂緊錢(qián)袋子不往池子里蓄水。于是商業(yè)銀行無(wú)法滿(mǎn)足提款這需求發(fā)生擠兌。

　　1929年11月、12月兩個(gè)月美國(guó)由于流動(dòng)性危機(jī)引起銀行資產(chǎn)負(fù)債表被破壞，倒閉銀行650家，1930年1300家銀行破產(chǎn)，包括當(dāng)時(shí)第四大銀行Bank of United States. 到1934年，24000家銀行里倒閉了9000家，1400億美元（1930年美國(guó)GDP1000億）的存款消失。

　　于是1929年股市震蕩，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表被破壞，銀行破產(chǎn)，引起家庭部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表被破壞；銀行體系停頓、消費(fèi)消失、引起一連串企業(yè)破產(chǎn)。

　　2008年的金融風(fēng)暴的演化過(guò)程跟1929年大蕭條很像，但由于美聯(lián)儲(chǔ)采取了積極救助措施，沒(méi)有演化為大蕭條。伯南克開(kāi)閘大放水，避免了金融機(jī)構(gòu)的倒閉?；ㄆ煦y行跌到市凈率小于0.2，美國(guó)政府成為花旗和美洲銀行的股東，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。

　　伯南克昨天的講話(huà)：2008年美國(guó)金融體系里到處都是有毒資產(chǎn)1、價(jià)值高估的資產(chǎn)（股票、債券，股票中很多次級(jí)按揭為主的金融衍生品）；2、美聯(lián)儲(chǔ)加息太快，導(dǎo)致家庭資產(chǎn)負(fù)債表被破壞，抵押房產(chǎn)被拍賣(mài)，房?jī)r(jià)崩了，金融衍生品價(jià)格下跌。幸運(yùn)的是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表健康。政府債務(wù)不多。

　　多米諾現(xiàn)象關(guān)鍵環(huán)節(jié)是銀行體系的崩潰。如今幾次資本市場(chǎng)的熔斷之后，標(biāo)普跌了30-40%，市場(chǎng)上的恐慌情緒是否會(huì)發(fā)展到?jīng)_擊商業(yè)銀行體系？

　　新冠疫情下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)破產(chǎn)不可避免、家庭消費(fèi)下降不可避免，是否會(huì)引起銀行體系垮掉？

　　弗里德曼的結(jié)論：當(dāng)股市崩盤(pán)、市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺時(shí)，中央銀行應(yīng)該注入流動(dòng)性。大家知道了如何避免流動(dòng)性危機(jī)演變?yōu)榻鹑谖C(jī)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲金融體系特別是商業(yè)銀行能不能守??？

　　金本位制下央行無(wú)法任意發(fā)行貨幣，1929年沒(méi)有貨幣政策工具：公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)率。1934年，羅斯福政府放棄了金本位制。認(rèn)知障礙和缺乏貨幣政策工具導(dǎo)致了大蕭條。美國(guó)銀行體系，180萬(wàn)億美元總資產(chǎn)，其中利率敏感48萬(wàn)億，這部分資產(chǎn)主要是債券，會(huì)有相當(dāng)損失。其他不敏感資產(chǎn)，但是對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)敏感，也就是有破產(chǎn)就壞賬。 現(xiàn)在美國(guó)金融體系比2008年健康很多，表現(xiàn)在資本充足率11%（2008 8%），抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提高了。任何壞賬需要資本核銷(xiāo)。 還有1.3萬(wàn)億超額儲(chǔ)備，是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)的。美聯(lián)儲(chǔ)QE造成貨幣多余，就變成了儲(chǔ)備。一度達(dá)到3萬(wàn)億，但美聯(lián)儲(chǔ)縮表后降到了1.3萬(wàn)億，可以抵擋沖擊。 美聯(lián)儲(chǔ)印鈔機(jī)在，不可能發(fā)生擠兌，這和1929完全不同。即使利率到0， 用QE來(lái)收購(gòu)有價(jià)證券。QE理論上無(wú)限量，長(zhǎng)期不是好事，但是當(dāng)前有利。個(gè)人認(rèn)為目前和2008年比，銀行體系健康，家庭資產(chǎn)負(fù)債表完好無(wú)損（對(duì)比2008就是家庭資產(chǎn)負(fù)債表失衡），金融體系流動(dòng)性不缺。唯一不好是企業(yè)部門(mén)負(fù)債和政府負(fù)債高。美國(guó)國(guó)債已達(dá)GDP100%, 當(dāng)然比日本的300%還是低。中國(guó)政府負(fù)債率不算太高，加上國(guó)有部門(mén)（各種平臺(tái)）加上去應(yīng)該不低，我手上沒(méi)有數(shù)字，黑箱一般。 短期來(lái)看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩解，1929式的危機(jī)概率不大。風(fēng)險(xiǎn)在于疫情反復(fù)長(zhǎng)期沖擊，影響實(shí)體。只要美國(guó)金融不出事情，就不會(huì)有大的影響。

　　手里捏著美元還是核心，其他貨幣的用途都不行，包括英鎊。所以美國(guó)銀行體系不崩，就問(wèn)題不大。 但是，衰退是不可避免的，而且衰退時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。

　　中國(guó)防疫取得偉大成功，復(fù)工率其實(shí)沒(méi)啥意思，訂單在哪里呢。產(chǎn)能開(kāi)動(dòng)了沒(méi)有訂單是沒(méi)有用的。 全球大家一起跟著走，防疫不那么緊張，經(jīng)濟(jì)形式還是一樣嚴(yán)峻的?，F(xiàn)在的活是春節(jié)前的訂單，四月份訂單會(huì)馬上銳減，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)入半停滯，那作為第一大制造國(guó)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)法消化。 網(wǎng)上議論國(guó)際的很多說(shuō)法是愚昧，他們的疫情一天不結(jié)束，我們就沒(méi)訂單，工人沒(méi)有工資就沒(méi)有消費(fèi)。后半段我們跑不了，要陪著全球走完防疫的全程。世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，中國(guó)才能正常。 新冠疫情說(shuō)明全球化一定要繼續(xù)進(jìn)行下去。再次證明全球化要繼續(xù)推進(jìn)，否則全球防不住疫情。我們服務(wù)業(yè)遭受重挫，前兩個(gè)月工業(yè)產(chǎn)出下降13.5%，消費(fèi)品下降25%，服務(wù)業(yè)重災(zāi)區(qū)。一季度負(fù)增長(zhǎng)是定局。我認(rèn)為小于零，估計(jì)2季度也是負(fù)增長(zhǎng)。 衰退周期一定超過(guò)2008年危機(jī)。

　　經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)要看年底了

　　企業(yè)唯一要做的就是要收縮下面講如何應(yīng)對(duì)，其實(shí)我也沒(méi)啥好辦法。經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)要看年底了。

　　本來(lái)隨著復(fù)工經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，但是幾十年的全球化中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)離不開(kāi)世界，世界經(jīng)濟(jì)也離不開(kāi)中國(guó)，我們已經(jīng)綁在一起。我們要跟全世界一起經(jīng)歷下半場(chǎng)。

　　我們無(wú)法關(guān)起門(mén)來(lái)自己玩。我們不僅缺糧食缺石油，我們?nèi)笔袌?chǎng)，我們?nèi)庇唵?。我們的人均GDP是美國(guó)的1/5，歐洲的1/4，國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力支撐不了我們?nèi)绱她嫶蟮闹圃炷芰Α?/p>

　　我們還缺原材料，特別是技術(shù)含量高的基礎(chǔ)原材料，必須從韓國(guó)從日本、德國(guó)進(jìn)口。我們?nèi)奔夹g(shù)，關(guān)起門(mén)來(lái)技術(shù)無(wú)法快速發(fā)展。人均收入1萬(wàn)美元，勞動(dòng)力成本已經(jīng)不是40年前，必須有高技術(shù)含量的產(chǎn)品來(lái)支撐。

　　我們過(guò)去開(kāi)放政策中迅速縮小技術(shù)差距，第一大功臣是開(kāi)放政策。如果自己關(guān)門(mén)搞，沒(méi)有希望。 人均收入10000美元了，勞動(dòng)力成本高了，需要高技術(shù)含量產(chǎn)品才能用得起。不是用農(nóng)民工的概念了，要用工程師。初級(jí)加工產(chǎn)品不能往下發(fā)展了。 我們和發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)差距是關(guān)起門(mén)來(lái)搞不出來(lái)。包括互聯(lián)網(wǎng)有今天的成就，是靠開(kāi)放。 在全球抗疫過(guò)程中，企業(yè)唯一要做的就是要收縮，救企業(yè)。企業(yè)還在就有希望。一旦倒閉了就會(huì)很困難，企業(yè)沒(méi)有十幾年功夫是站不住的。財(cái)政政策在這點(diǎn)上要學(xué)習(xí)別人救中小企業(yè)。中小企業(yè)占城鎮(zhèn)就業(yè)80%，保住他們就是保住社會(huì)穩(wěn)定。

　　新基建是畫(huà)餅充饑

　　最后講下新基建。

　　畫(huà)餅充饑。要腳踏實(shí)地一點(diǎn)，不要談不著邊的事情。30萬(wàn)億50萬(wàn)億的錢(qián)從何而來(lái)??？目前財(cái)政要減稅的，財(cái)政已經(jīng)很緊張。銀行貸款有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 宏觀經(jīng)濟(jì)總體負(fù)債率260%，2015年去杠桿虎頭蛇尾。要堅(jiān)定不移去杠桿，問(wèn)題都在濫發(fā)貨幣，鴉片止疼，但上癮就依賴(lài)。 有錢(qián)為什么不直接給企業(yè)和老百姓，而去搞短期不見(jiàn)效益的項(xiàng)目，邏輯有問(wèn)題。所謂新基建，不著邊的事情，八仙過(guò)海，前四仙，人工智能、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、北斗導(dǎo)航。這需要多少投資？廠房？設(shè)備?全投資在智力上的，拉動(dòng)不了需求和就業(yè)。幾百萬(wàn)大學(xué)畢業(yè)生有幾個(gè)能干這些活的？這些創(chuàng)造不了就業(yè)。除了北斗導(dǎo)航，其他不是政府干的事情。 后四個(gè)，5G，特高壓，充電樁，高鐵都是老基建了。不要過(guò)高估計(jì)5G應(yīng)用，還有很長(zhǎng)的路要走，生活端5G還用不到。自動(dòng)駕駛和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是關(guān)鍵應(yīng)用，自動(dòng)駕駛遙遙無(wú)期，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)不是投資能夠砸出來(lái)的-和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)完全不同。充電樁就是個(gè)加油站的概念，特高壓高鐵都是四萬(wàn)億的活，老基建。 說(shuō)到底，怎么辦。企業(yè)謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)，國(guó)家層面來(lái)說(shuō)，過(guò)去的方針政策是對(duì)的，改革要需求，改革要效率，從改革要GDP。去杠桿可以放下，供給側(cè)改革要繼續(xù)推進(jìn)。企業(yè)發(fā)展是關(guān)鍵，就業(yè)，需求的關(guān)鍵。 再說(shuō)一遍：“保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)，國(guó)退民進(jìn)，放松管制，全面減稅”，反正我就這么幾句。