2020年初，一場(chǎng)突如其來的新冠疫情，讓多個(gè)產(chǎn)業(yè)近乎處于“停擺”的狀態(tài)，也讓許多中小企業(yè)陷入垂死掙扎的境地。

　　而很多創(chuàng)業(yè)者都將面臨一個(gè)嚴(yán)峻的問題：原有節(jié)奏被打亂，融資無望怎么辦？其實(shí)，這時(shí)進(jìn)行并購重組或許是不錯(cuò)的選擇。嚴(yán)峻危機(jī)面前，及時(shí)止損自救才是王道，企業(yè)應(yīng)“永遠(yuǎn)為并購留一扇窗”。

　　華興資本報(bào)告顯示，疫情或成為并購市場(chǎng)的催化劑。在資金端，超級(jí)獨(dú)角獸公司出現(xiàn)以及后期PE機(jī)構(gòu)向Buyout策略的傾斜，將催生出互聯(lián)網(wǎng)巨頭以外的新一代買家；在資產(chǎn)端，疫情迫使企業(yè)業(yè)績承壓、出售意愿增強(qiáng)且估值面臨調(diào)整，客觀上也吸引了更多買方參與。

　　2020年，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉聿①徖顺薄?/p>

　　在黑馬實(shí)驗(yàn)室導(dǎo)師、信中利資本高級(jí)合伙人劉朝晨看來，并購重組永遠(yuǎn)是資本市場(chǎng)的主旋律，對(duì)于落后行業(yè)的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)利用好資本市場(chǎng)的平臺(tái)，在合適的時(shí)機(jī)，選擇恰當(dāng)?shù)牟呗裕ㄟ^并購重組的機(jī)會(huì)，進(jìn)行資源整合。

　　劉朝晨老師擁有多元化的從跨國公司到國內(nèi)集團(tuán)公司再到創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理運(yùn)營的綜合產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和豐富的戰(zhàn)略投融資、VC/PE投資經(jīng)驗(yàn)，曾負(fù)責(zé)北大方正重組上市、聯(lián)合創(chuàng)建唐德影視、投資搜狐、強(qiáng)視傳媒、世紀(jì)華通、品尚匯、艾瑞咨詢、蔚來汽車、阿斯頓馬丁、阿爾特設(shè)計(jì)、億華通等多個(gè)知名企業(yè)，并幫助戰(zhàn)略投資人成功投資金風(fēng)科技、新麗傳媒等特色企業(yè)，且善于助力企業(yè)戰(zhàn)略定位、資源對(duì)接和業(yè)務(wù)拓展。

　　以下內(nèi)容為劉朝晨老師口述，經(jīng)創(chuàng)業(yè)家&i黑馬編輯：

　　01 并購重組永遠(yuǎn)是資本市場(chǎng)的主旋律

　　信中利成立于1999年，見證并深刻參與了整個(gè)中國新經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展近20多年的進(jìn)程。20年前，中國本土的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)極少，信中利是市場(chǎng)化里第一波本土性的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

　　過去20年，中國資本市場(chǎng)發(fā)生了很多變化。1999年，我是搜狐第一輪的機(jī)構(gòu)投資人，那時(shí)VC 在中國是個(gè)極新的概念。2009年前，中國的VC投資基本是“兩頭在外”，即 VC基本都是國際的美元基金，企業(yè)上市也基本選擇香港、美國等市場(chǎng)。

　　2009年，創(chuàng)業(yè)板開閘，成為中小企業(yè)重要的資本平臺(tái)，也使得以人民幣為主的風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資進(jìn)入爆發(fā)期，成為中國資本市場(chǎng)中正向循環(huán)的重要推動(dòng)力之一。

　　過去兩三年，以人民幣為主的風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資卻已進(jìn)入了重要的調(diào)整期，投資機(jī)構(gòu)的投資策略和邏輯發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。

　　其實(shí)，所有投資的核心在于未來的退出情況，而退出情況又會(huì)反向傳導(dǎo)到投資環(huán)節(jié)。作為一級(jí)市場(chǎng)的VC／PE，會(huì)因二級(jí)市場(chǎng)的反向傳導(dǎo)而受影響。過去20年，中國資本市場(chǎng)的反向傳導(dǎo)現(xiàn)象特別明顯，這是由中國獨(dú)特的資本市場(chǎng)環(huán)境造成的。

　　中國的資本市場(chǎng)一直存在著流動(dòng)性的問題，比如IPO的堰塞湖問題。

　　雖然創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立以及中小板是對(duì)中小企業(yè)和創(chuàng)新科技型企業(yè)的極大利好，有利于吸引更多的本土VC/PE持續(xù)助力中國的中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)，當(dāng)企業(yè)成功在創(chuàng)業(yè)板上市后，VC/PE可以利用順利退出獲取的較高回報(bào)資金再去支持新的創(chuàng)新企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)正循環(huán)。

　　但在退出方面，由于中國資本市場(chǎng)長期以來實(shí)行核審制，IPO政策經(jīng)常變化，亦曾多次暫停，企業(yè)會(huì)被經(jīng)常“卡”在通往IPO的路上，并經(jīng)歷較為漫長的排隊(duì)過程，期間不能再進(jìn)行融資。

　　中國VC/PE行業(yè)重大調(diào)整的另一個(gè)重要原因·是2009年創(chuàng)業(yè)板的財(cái)富效應(yīng)，快速堆積了行業(yè)泡沫，各種民間資本、金融創(chuàng)新蜂擁而上追逐短期暴利，忽略了風(fēng)險(xiǎn)管理，背離了投資的價(jià)值——發(fā)現(xiàn)本質(zhì)。

　　未來，整個(gè)投資邏輯將主要呈現(xiàn)兩種趨勢(shì)：

　　1. 由單純的財(cái)務(wù)投資向根植于產(chǎn)業(yè)的價(jià)值發(fā)掘投資轉(zhuǎn)變，即更多地圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的脈絡(luò)進(jìn)行深入研究和系統(tǒng)梳理，專業(yè)性地預(yù)見和發(fā)掘創(chuàng)新的投資機(jī)會(huì)。

　　未來頭部公司的發(fā)展有兩種方式：

　　一種是內(nèi)生型發(fā)展，頭部公司融很多錢，利潤率越高，并且不斷鼓勵(lì)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)和內(nèi)部孵化，具備持續(xù)創(chuàng)新能力，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品從而獲得持續(xù)高增長。

　　另一種是大膽借助資本市場(chǎng)的力量，既要橫向，也要縱向沿著產(chǎn)業(yè)鏈的上下游進(jìn)行整合型的戰(zhàn)略投資和并購。資本市場(chǎng)一方面超額放大未來預(yù)期，對(duì)良好增長的企業(yè)給予更高的估值，但這種高估值也對(duì)企業(yè)成長造成了一種潛在超前透支的風(fēng)險(xiǎn)，為了支撐估值的快速增長，往往光靠內(nèi)生增長是不夠的，頭部公司得通過外延性的并購重組來支撐增長率。

　　而腰部和底部的中小型企業(yè)，則應(yīng)該圍繞著頭部企業(yè)的“大樹”來生長。中小企業(yè)應(yīng)該跟隨頭部公司，發(fā)展跟從性業(yè)務(wù)，并借力資本。其實(shí)，做整合的頭部企業(yè)不見得比被整合的企業(yè)舒服，甚至有可能被整合的企業(yè)反而過得更從容和靈活。因?yàn)閮烧邏毫Σ煌胱隼洗蟮钠髽I(yè)壓力永遠(yuǎn)是最大的。

　　2.向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的多元化IPO是政策賦予的紅利和未來的大方向。

　　2019年6月推出的科創(chuàng)板，開創(chuàng)了注冊(cè)制的先河，企業(yè)IPO審核和發(fā)行節(jié)奏明顯加快。今年4月發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，更是很多排隊(duì)等候企業(yè)的福音，為更多科技創(chuàng)新和成長型企業(yè)指明了加速對(duì)接創(chuàng)新資本和資本市場(chǎng)的道路。

　　但是，并非所有企業(yè)都適合IPO，在注冊(cè)制實(shí)施的同時(shí)，資本市場(chǎng)的監(jiān)管制度和機(jī)制愈發(fā)完善，不光是對(duì)信息披露、公司治理、財(cái)務(wù)合規(guī)等方面，還是對(duì)違規(guī)者的懲戒等，今年3 月1 日開始生效實(shí)施的新《證券法》中都有更加嚴(yán)格且完備的規(guī)定， 核心就是獎(jiǎng)優(yōu)罰劣、以法制化為基準(zhǔn)，通過科技信息大數(shù)據(jù)等工具，讓資本市場(chǎng)進(jìn)行更加良性的市場(chǎng)化發(fā)展。

　　但永遠(yuǎn)不要忘記，中國資本市場(chǎng)雖然越來越規(guī)?；蜕罨矁H發(fā)展了幾十年的時(shí)間。我們常驚嘆于哪家公司在納斯達(dá)克上市了，哪家公司在香港上市了，卻不常見到并購重組被廣泛宣傳，然而每年全世界資本市場(chǎng)的主流旋律仍然是并購重組，并購重組的交易量遠(yuǎn)高于IPO的融資額。

　　而中國資本市場(chǎng)進(jìn)入新階段，主要有幾點(diǎn)原因：

　　1.過去，中國的上市公司只有幾百家，現(xiàn)在則是幾千家，存量市場(chǎng)足夠大。A股上市公司的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)相對(duì)鼎盛的時(shí)期，此時(shí)部分行業(yè)面臨著調(diào)整，在洗牌過程中，有一些企業(yè)需要進(jìn)行換血，需要從舊產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到朝陽發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　2.過去幾年，中國很多上市公司分節(jié)奏性地被納入到全球重要的經(jīng)濟(jì)指數(shù)中，比如MSCI中國指數(shù)。中國資本市場(chǎng)越來越開放，信息披露越來越規(guī)范，法制化越來越強(qiáng)，可以更多地成為全球機(jī)構(gòu)投資人的投資標(biāo)的。而這使得整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的投資發(fā)生了重大變化。過去兩年，龍頭效應(yīng)明顯，茅臺(tái)、寧德時(shí)代、平安集團(tuán)在不斷漲，但很多小公司卻永遠(yuǎn)漲不起來。去年下半年和今年，隨著科技自主創(chuàng)新、解決“卡脖子工程”、完成核心零部件和材料的進(jìn)口替代等進(jìn)程的加速，科技類中小市值公司也得到了青睞，有了一波很好的行情。而中央和各部委多次重申的新基建的7個(gè)領(lǐng)域?yàn)榭萍紕?chuàng)新類公司注入了強(qiáng)心劑。

　　3.這幾年，中國資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則和投資人結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大改變，主要玩家變成了理性的機(jī)構(gòu)，并出現(xiàn)了更多國際化機(jī)構(gòu)，該趨勢(shì)還會(huì)不斷延續(xù)和深化。機(jī)構(gòu)和散戶最大的區(qū)別是：機(jī)構(gòu)更為理性，更追求長期性收益，尤其外資機(jī)構(gòu)不太做短期交易?！蹲C券法》的修訂讓中國的資本市場(chǎng)變得更公開透明，信息披露更嚴(yán)謹(jǐn)，法制更完善，再加上注冊(cè)制的出臺(tái)，將使一些上市公司成為 “仙股”。怎么辦？我們應(yīng)主張不良資產(chǎn)退市，進(jìn)行漸進(jìn)性的改革和完善，以適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的需求。同時(shí)，我們可以將不良標(biāo)的利用起來，做不良資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，再注入好的資產(chǎn)，這是很好的利用閑置資源的方式。

　　4.這兩年，關(guān)于并購重組的政策也發(fā)生了很多變化。比如，過去創(chuàng)業(yè)板不允許借殼，但2019年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》征求意見稿，取消了重組上市中“凈利潤”認(rèn)定指標(biāo)，縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算期限至36個(gè)月，允許符合條件的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，恢復(fù)重組上市配套融資等。此修訂進(jìn)一步放寬對(duì)上市公司重組的限制，意在重新激活并購重組市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)資源向高新產(chǎn)業(yè)及技術(shù)型公司傾斜。

　　5.近年來，通過Pre-IPO項(xiàng)目投資來博取上市快收益的機(jī)會(huì)越來越少。過去2-3年，二級(jí)市場(chǎng)格局的變化、估值的理性回歸等反饋對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的VC／PE產(chǎn)生了很大影響。去泡沫化是痛苦的，但卻是大勢(shì)所趨。自2018年，許多在香港和美國上市的中概股公司都有估值倒掛現(xiàn)象，有些甚至跌破發(fā)行價(jià)一半以上，所以Pre-IPO 投資掙錢的神話已褪去。

　　6.過去幾年，市場(chǎng)上傻錢很多，遍地是機(jī)會(huì)。但現(xiàn)在，大量投資機(jī)構(gòu)洗牌，許多二三流投資基金因?yàn)槿鄙俪晒ν顺?、無法給投資人匯報(bào)、無法持續(xù)募資，從而逐漸消亡，只剩下一線基金和優(yōu)秀的行業(yè)細(xì)分基金，但大家出手越來越謹(jǐn)慎。

　　接下來，給大家分享最近幾個(gè)并購重組的案例。

　　02 海潤影視

　　錯(cuò)過并購重組最佳時(shí)機(jī)，昔日龍頭跌入困境

　　并購重組中不乏遺憾的案例，甚至曾經(jīng)的行業(yè)翹楚也最終夢(mèng)碎。

　　比如，出品過《亮劍》《永不瞑目》《大飯店》《玉觀音》《胭脂》等熱播影視劇的海潤影視。作為中國老牌的影視機(jī)構(gòu)，它曾是資本熱捧的企業(yè)，不少知名一線基金和華誼兄弟、湖南電廣都曾是其投資方。

　　海潤影視自2010年便著手準(zhǔn)備上市，2011年Q4曾計(jì)劃開啟香港IPO，但因當(dāng)時(shí)香港股市低迷而推遲。隨后2012年開始籌備在A股上市，然而卻在排隊(duì)時(shí)遭遇IPO暫停，無奈撤回材料。

　　兩度IPO受挫后，海潤影視開始探索新的A股渠道，從2014年開始了借殼和重組上市之路，2014-2017年，海潤影視曾借殼ST申科（現(xiàn)：申科股份），但最終宣告失敗，2017年與文投控股的并購也宣布無果，錯(cuò)失了并購重組的黃金期，又趕上電視劇行業(yè)的驟變，“一劇兩星”、廣電反腐等政策迫使海潤影視面臨更大的外部環(huán)境的壓力，現(xiàn)金流驟緊、人才流失等問題接踵而來，最后與公開資本市場(chǎng)無緣。

　　海潤影視7年內(nèi)4次謀求上市未果，前2次是運(yùn)氣不佳，恰好遇到香港資本市場(chǎng)低迷和A股停發(fā)，后兩次并購重組不利則更多是因?yàn)楹櫽耙暤墓蓶|無法就收購協(xié)議的主要條款與收購方達(dá)成一致。由此可見，企業(yè)實(shí)際控制人及核心團(tuán)隊(duì)對(duì)資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)把握、對(duì)短中長期的利益平衡把控是關(guān)鍵。

　　03 新麗傳媒重組

　　把握時(shí)機(jī)，既找到了好東家，又賣出了好價(jià)格

　　去年，新麗傳媒出品的《慶余年》很火，新麗傳媒還出品了《我的前半生》、《虎媽貓爸》、《辣媽正傳》、《如懿傳》、《斗破蒼穹》、《大魚海棠》、《唐人街探案》等熱播劇和電影。

　　新麗傳媒于 2012 年正式提出IPO 申請(qǐng)，2014 年主動(dòng)申請(qǐng)終止。2017 年 6 月 20 日，新麗傳媒第三次向證監(jiān)會(huì)提出上市申請(qǐng)，最終放棄。在此期間，由于光線傳媒的二股東和合作伙伴地位，新麗傳媒在股東代持、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等方面屢受質(zhì)疑，再加上監(jiān)管部門對(duì)影視行業(yè)的監(jiān)管及IPO暫停等一系列原因，使得新麗傳媒連續(xù)5年難圓IPO之夢(mèng)。

　　最終，光線傳媒在2017年選擇以120億元估值出售股份給閱文集團(tuán)，并退出新麗傳媒。2018年，新麗傳媒又被閱文以155億元估值整體并購。

　　在并購重組中，賣方不一定吃虧，甚至可以賣得很好，這非?？简?yàn)并購重組的策略性。新麗傳媒選擇了一個(gè)很好的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行并購重組，并且閱文集團(tuán)有強(qiáng)大的IP，其大股東是騰訊。騰訊作為中國互聯(lián)網(wǎng)最大的娛樂提供方，多年來一直在布局泛娛樂領(lǐng)域：影視、文學(xué)、動(dòng)漫等。

　　在騰訊的生態(tài)中，既有以閱文集團(tuán)為代表的IP培育平臺(tái)，又有涵蓋海量用戶的在線視頻平臺(tái)。但在影視內(nèi)容制作上，騰訊卻一直發(fā)力不足。而新麗傳媒有持續(xù)制作頭部影視內(nèi)容的能力，并購后雙方利用各自的優(yōu)勢(shì)資源，深入合作，新麗傳媒也找到了一個(gè)好“靠山”。

　　尤其是2018年后，影視文化行業(yè)因國家強(qiáng)監(jiān)管從而進(jìn)入行業(yè)大洗牌和行業(yè)寒冬期，眾多民營影視制作公司面臨著巨大的現(xiàn)金流壓力，而閱文和騰訊系在原創(chuàng)IP、發(fā)行渠道、資金等各個(gè)層面都給了新麗重要的保障和加持，新麗傳媒也開啟了其中國IP精品化、可持續(xù)化開發(fā)的新機(jī)遇。

　　而且，新麗傳媒的并購重組，讓投資其5年以上的投資人一把套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了良性退出，獲得了5倍多的收益。相反，如果新麗傳媒當(dāng)時(shí)選擇獨(dú)立上市，現(xiàn)在其市值將小于100億元。

　　04 世紀(jì)華通重組

　　從汽配零配件公司到游戲界資本大鱷的三級(jí)跳

　　世紀(jì)華通通過持續(xù)的并購重組，以雙主業(yè)運(yùn)營，圍繞游戲產(chǎn)業(yè)鏈不斷做深、做透、做大、做強(qiáng)，將一家名不見經(jīng)傳的汽配公司運(yùn)作成了A股市值最高的游戲和汽配雙主業(yè)運(yùn)營的公司。

　　世紀(jì)華通的并購重組，抓住了非常好的時(shí)間窗口。而且上市公司方和被并購游戲產(chǎn)業(yè)方都有清醒的認(rèn)知、合理的訴求，最重要的是致力于長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃及信任和默契的配合。

　　2010年底，世紀(jì)華通作為一家汽配公司在中小板上市。但它并非整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)的核心產(chǎn)品供應(yīng)商，且國內(nèi)汽車企業(yè)客戶為主。作為乙方，世紀(jì)華通面臨著強(qiáng)大的甲方車場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得自身遇到了現(xiàn)金流壓力和毛利率倍擠壓的挑戰(zhàn)。

　　于是，世紀(jì)華通開始思考，后續(xù)業(yè)務(wù)如何發(fā)展？如果繼續(xù)做強(qiáng)汽車行業(yè)，做汽車核心零部件需要大量的資本投入，國際國內(nèi)的車企巨頭做了多年都很難做好。而當(dāng)時(shí)游戲公司的現(xiàn)金流很好，于是在財(cái)務(wù)顧問的配合下，公司圍繞著游戲產(chǎn)業(yè)來尋找較好的潛在并購標(biāo)的。在2014年第一輪并購時(shí)，以18億估值同時(shí)并購了上海天游和無錫七酷兩家游戲公司，一次性完成了在端游、頁游、手游的布局。并購?fù)瓿珊?，公司市值?0億元增長到140多億元。

　　當(dāng)然，創(chuàng)新必然存在復(fù)雜的架構(gòu)設(shè)計(jì)。通過并購運(yùn)作后，做汽車零配件和做游戲是兩波完全不同的人，一波是傳統(tǒng)企業(yè)的人，一波是新興經(jīng)濟(jì)的人，雙方如何在一個(gè)屋檐下合理決策？這需要智慧。收購?fù)瓿珊?，公司巧妙地將汽車零備件業(yè)務(wù)和新興游戲業(yè)務(wù)劃分在兩個(gè)獨(dú)立的實(shí)體下，給予不同業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)足夠的獨(dú)立性（前提是通過董事會(huì)層面的整體控制決策）。上市公司在收購兩家游戲公司時(shí)已付出了超額溢價(jià)，因此兩家被收購公司必須給出業(yè)績承諾。

　　2016年，世紀(jì)華通又著力于對(duì)游戲的國際發(fā)行渠道進(jìn)行布局，于是以69億元估值成功并購點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)。無論是上海天游、無錫七酷，還是點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)，都在并購后交出了滿意的業(yè)績答卷，超額完成了業(yè)績承諾。2018年底，世紀(jì)華通的合并報(bào)表歸屬母公司的凈利潤達(dá)9.62億元，市值也躍升為400多億元。

　　世紀(jì)華通第三輪并購的目的是要讓公司從品牌、戰(zhàn)略資源、產(chǎn)品影響力、營收能力上都再上一個(gè)臺(tái)階，躊躇滿志的核心股東和管理層從第二次并購后就將歷史悠久的知名游戲公司盛大游戲鎖定為重要的戰(zhàn)略目標(biāo)。然而，世紀(jì)華通對(duì)盛大游戲的并購可謂一波三折、險(xiǎn)象環(huán)生。但功夫不負(fù)有心人，該并購于2019年2月過會(huì)，并于當(dāng)年6月完成股權(quán)交割，2019年底，世紀(jì)華通已成為A股市值最大的游戲上市公司，當(dāng)年凈利潤39億元，市值超800億元。

　　在中國，并購重組的審核標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格，需要整理、規(guī)劃、等待和申報(bào)時(shí)間很長，很可能錯(cuò)失良機(jī)。世紀(jì)華通并購盛大游戲曾面臨非常激烈的競(jìng)爭(zhēng)者，為什么當(dāng)時(shí)盛大游戲選擇了世紀(jì)華通？其實(shí)，盛大不光是選擇哪家上市公司，更重要的是選擇懂盛大業(yè)務(wù)并給盛大團(tuán)隊(duì)一個(gè)更廣闊平臺(tái)的伙伴，這樣才能真正符合盛大回歸A股的發(fā)展。而世紀(jì)華通過去多年通過收購實(shí)現(xiàn)了在游戲產(chǎn)業(yè)鏈的深入布局，這與盛大的產(chǎn)品、渠道、客戶、文化等的互動(dòng)性非常吻合，于是雙方最終達(dá)成了收購。