證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，北京交大思諾科技股份有限公司（以下簡稱“交大思諾”）的創(chuàng)業(yè)板IPO在2020年第39次發(fā)審委會議上順利通過審核，并擬于2020年7月8日正式申購。

據(jù)悉，交大思諾本次擬公開發(fā)行不超過2173.34萬股，不低于本次公開發(fā)行后公司總股本的25%，共擬募集資金5.33億元。其中2.83億元用于“列控產(chǎn)品升級及實驗室建設項目”，1.65億元用于“列控產(chǎn)品及配套設備生產(chǎn)基地項目”，4263.00萬元用于“公司信息化及運維服務體系建設項目”，4160.00萬元用于“西安分部項目”，保薦機構是國信證券。

作為即將打開A股市場大門的“新人”，交大思諾能否贏得投資人的信賴呢？從交大思諾招股書披露的信息來看，其業(yè)績成長背后仍暗藏眾多隱憂，疑似靠賒銷支撐業(yè)績、供應商及客戶的高度依賴以及“過山車”般的現(xiàn)金流表現(xiàn)風險重重，投資人無疑要保持警惕。
針對上述相關問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)已向交大思諾擬去采訪函請求釋疑，然而，截至發(fā)稿，公司方面并未給出合理解釋。

上下游均受制于人

成立于2001年的交大思諾主要從事軌道交通列車運行控制系統(tǒng)關鍵設備的研發(fā)設計、組織生產(chǎn)、銷售及技術支持，主要體現(xiàn)為產(chǎn)品的系統(tǒng)設計及軟硬件開發(fā)和產(chǎn)品實現(xiàn)的全流程管控。

對于申報IPO的企業(yè)，客戶集中度較高自然是市場重點關注的問題。報告期內，交大思諾向前五大客戶銷售金額分別為2.15億元、2.18億元、7048.57萬元以及1.10億元，占當期主營業(yè)務收入中的占比分別為88.96%、90.02%、82.79%和84.61%。超八成的營業(yè)收入來源前五大客戶，集中度相對較高。

對于形成這樣的原因，交大思諾稱主要原因系公司下游行業(yè)集中度較高。公司作為軌道交通列控系統(tǒng)關鍵設備供應商，下游客戶主要包括列控系統(tǒng)集成商、鐵路“四電”工程總承包商和各鐵路局。受軌道交通行業(yè)許可及招投標資質等因素影響，列控系統(tǒng)集成商及鐵路“四電”工程總承包商數(shù)量較少，行業(yè)集中度高，導致公司客戶集中度較高。

當然，從招股書中也看出了交大思諾的努力，隨著交通行業(yè)的不斷發(fā)展，公司通過不斷開發(fā)新客戶，實現(xiàn)業(yè)務規(guī)模的不斷擴張。但從上述數(shù)據(jù)來看，交大思諾努力成效并不明顯。

再來看上游，交大思諾對上游的依賴依然值得關注。報告期內，交大思諾向前五大供應商采購金額分別為4116.49萬元、5293.25萬元、5225.85萬元以及4862.41萬元，占當期采購總額的比例分別為67.85%、65.43%、67.56%以及83.29%。

需要提及的是，中國通號一直位列五大供應商之首，報告期內，交大思諾向其采購金額占比分別為36.23%、41.64%、40.13%以及60.77%。由此可見，交大思諾的采購集中度較高，且對主要供應商中國通號也存有較強的依賴性。

對此，公司在招股書中坦承風險，若公司主要供應商的產(chǎn)品制造質量出現(xiàn)問題、自身經(jīng)營發(fā)生不利變化或無法持續(xù)取得硬件生產(chǎn)所必須的資質認證，導致其不能向公司及時供應產(chǎn)品，將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

疑似靠賒銷支撐業(yè)績 過山車般的現(xiàn)金流表現(xiàn)

交大思諾除了存在上下游均受制于人問題，業(yè)績方面的表現(xiàn)也存在眾多潛在風險點。

2016年-2019年，公司營業(yè)收入分別為24184萬元、24192萬元、30503萬元和34418萬元，2017年、2018年以及2019年同比增速分別為0.3%、26%和12.83%；同期，公司凈利潤分別為7792萬元、8557萬元、10648萬元和11871萬元，2017年、2018年和2019年同比增速分別為10%、24%和11.48%，雖然營收規(guī)模以及凈利潤數(shù)額在持續(xù)上漲，但增速在2019年均已出現(xiàn)下行。

此外，除業(yè)績增長開始出現(xiàn)“萎縮”現(xiàn)象，交大思諾在應收賬款方面表現(xiàn)也是差強人意。數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，交大思諾應收賬款賬面價值分別為8653.53萬元、7606.08萬元、13035.53萬元和17123萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為35.78%、31.44%、42.73%和49.8%?？梢钥闯觯?019年公司應收賬款占營業(yè)收入比重幾乎達到了營業(yè)收入的二分之一。

對比公司營業(yè)收入來看，在2017年，交大思諾在營業(yè)收入微增時公司應收賬款出現(xiàn)一定程度下滑，然而2018年營業(yè)收入同比增長26%，應收賬款同比增幅卻高達71%。2019年，在營業(yè)收入增長12.83%的情況下，該公司的應收賬款同比增長了31.4%，增速是營收的兩倍多。

由此自然引發(fā)市場質疑，公司業(yè)績是否是靠賒銷來支撐的呢？

針對應收賬款問題，交大思諾在招股書中報告期表明，公司客戶主要為列控系統(tǒng)集成商、鐵路“四電”工程總承包商及各鐵路局，由于前述單位資金結算周期較長，公司應答器系統(tǒng)與軌道電路讀取器的收款周期較長。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，應收賬款仍將保持在較高水平，存在一定的回收風險。

發(fā)現(xiàn)網(wǎng)注意到，2016-2018年，交大思諾發(fā)生的資產(chǎn)減值損失金額分別為139.63萬元、10.97萬元以及611.97萬元。

來源：招股書

查閱招股書得知，公司資產(chǎn)減值損失由應收賬款、其他應收款及商業(yè)承兌匯票壞賬損失構成，2017 年度公司的資產(chǎn)減值損失減少，主要系長賬齡應收賬款收回；2018 年度公司資產(chǎn)減值損失增加，主要原因系公司銷售收入增長，期末應收賬款增加，計提壞賬準備金額相應增加。

此外，從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，2016年至2019年，交大思諾經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為6640.45萬元、1.28億元、-1542.77萬元、1.20億元，可以看出，公司現(xiàn)金流呈現(xiàn)出“過山車”般的表現(xiàn)，甚至在2018年公司在經(jīng)營活動上還出現(xiàn)了凈流出。

業(yè)內資深人士表明，盡管交大思諾上市在即，但目前面臨較為激烈的市場競爭，其重重潛在風險的存在，未來能否經(jīng)得起市場的檢驗仍需拭目以待。