割韭菜的姿勢有很多種，不過但凡有點(diǎn)羞愧心的都會(huì)小心翼翼、行而不言。

最近幾年，風(fēng)向似乎有些變化。華誼兄弟創(chuàng)始人王中軍居然公開對(duì)媒體稱，“一個(gè)創(chuàng)業(yè)者套現(xiàn)或減持股票是個(gè)太正常的事情，如果不減持股票，那這個(gè)創(chuàng)業(yè)干什么，難道死了之后把錢捐出去還是留給我兒子嗎，我覺得還是要享受生活”。

好嘛！你享受生活，考慮過韭菜的感受嗎？有能耐把業(yè)績做上去，和大小投資者一起分享公司成長的收益，你愛怎么減持就怎么減持。

這兩天發(fā)現(xiàn)這樣一家公司，在招股書中披露實(shí)控人欠下巨額債務(wù)，等著上市減持后償還。不得不說，這操作真是秀！

這家公司名叫中星技術(shù)，是一家“以人工智能和大數(shù)據(jù)為核心的視頻技術(shù)解決方案提供商”。

01
屢敗屢戰(zhàn)，中星技術(shù)連續(xù)4年沖擊上市

中星技術(shù)實(shí)際上是資本市場的老江湖了。早在2005年，中星技術(shù)母公司開曼中星微就成功登陸納斯達(dá)克，10年后的2015年，開曼中星微私有化退市。

隨后，中星微就馬不停蹄地尋求借殼回A。2016年5月，坐落在南通的上市公司綜藝股份發(fā)布公告稱，公司擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式，總計(jì)作價(jià)101億元收購中星技術(shù)100%股權(quán)。

彼時(shí)，中星技術(shù)作出2016-2018年三年總計(jì)18.2億元的業(yè)績承諾，利潤增長率分別高達(dá)163.18%、61.34%及64.21%。事后來看，除非注入新的資產(chǎn)，否則中星技術(shù)絕不可能實(shí)現(xiàn)這一業(yè)績承諾。

綜藝股份的重組預(yù)案中，給予中星技術(shù)的估值高達(dá)百億，要知道，中星技術(shù)是中星微的子公司，僅僅包含后者的安防視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)。

即便如此，中星微在私有化退市時(shí)的市場估值為29.34億元，不到一年時(shí)間，中星微分拆出來的部分業(yè)務(wù)估值即達(dá)到了此前的三倍多。

而以中星技術(shù)2015年4.7億元的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，重組方案收購溢價(jià)高達(dá)近21倍。

現(xiàn)在明白中星微為什么要從納斯達(dá)克退市了吧？

由于割韭菜的痕跡過于明顯，綜藝股份遭到上交所問詢，并在當(dāng)年9月公告終止重大資產(chǎn)重組。

借殼失敗后，中星技術(shù)尋求獨(dú)自沖擊IPO。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，2018年8月，中星技術(shù)提交創(chuàng)業(yè)板IPO資料并在去年9月再次更新資料。其間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布反饋意見，要求中星技術(shù)補(bǔ)充說明60個(gè)問題。

從2018年8月至今，中星技術(shù)IPO延宕兩年之久仍未成行，看起來問題多多。

02
實(shí)控人2億美元債務(wù)待還，掐著解禁期約定還款時(shí)間

即便不如監(jiān)管那般嚴(yán)苛和專業(yè)，僅僅從投資者的視角看，頻頻施展資本運(yùn)作手腕的中星技術(shù)也絕不是“善茬兒”。

最“扎眼”的問題是，這家公司的實(shí)控人鄧中翰至今仍然欠著高達(dá)2億美元的債務(wù)尚未償還，并在招股書中披露了償還的時(shí)間表，這個(gè)時(shí)間表竟然和解禁時(shí)間綁定在一起——是說韭菜還沒長出來，鐮刀就已經(jīng)架好了嗎？

追溯鄧中翰2億美元債務(wù)的形成，和中星微從美國退市息息相關(guān)。2015年，綜藝股份董事長兼總經(jīng)理昝圣達(dá)實(shí)控的Alpha Spring提供了3億美元的私有化費(fèi)用，鄧中翰承繼了75.6%約2.22億美元的債務(wù)。

目前，鄧已經(jīng)償還了其中的0.15億美元，尚有2億多美元未償還。

昝圣達(dá)既是綜藝股份的董事長兼總經(jīng)理、實(shí)控人，也是曾經(jīng)借錢給鄧中翰的Alpha Spring的實(shí)控人，現(xiàn)在還是中星技術(shù)的董事。昝、鄧二人的利益綁定之深由此可見一斑。

那么，鄧中翰計(jì)劃如何償還這筆債務(wù)呢？人家安排得明明白白的。招股書里白紙黑字地寫著：

鄧中翰持有中星技術(shù)股份鎖定期屆滿后次年開始三個(gè)自然年度內(nèi)全部償還完畢，其中第一個(gè)年度還款比例不少于30%，第二個(gè)年度不少于60%……

沒錯(cuò)，公司還沒上市，實(shí)控人的減持計(jì)劃幾乎已經(jīng)敲定了。驚不驚喜？意不意外？

03
扣非凈利潤連降兩年，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出

如果公司業(yè)績持續(xù)增長，實(shí)控人減持就減持吧，對(duì)股價(jià)的影響應(yīng)該也可控。可偏偏中星技術(shù)的業(yè)績不忍直視。

2017-2019年，中星技術(shù)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.3億元、1.9億元、1.6億元，不斷下滑。還沒上市業(yè)績就已經(jīng)這樣了，沖關(guān)成功了你覺得會(huì)是什么樣？

也許你還抱有期待，安防畢竟是成長性行業(yè)，營收比利潤重要。我們拋開2018年的下滑，2019年同比確實(shí)提升了12.3%。即便這個(gè)數(shù)字和2017年比幾乎沒增長，我們也別計(jì)較那么多了。

可是，經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)三年都處于凈流出的狀態(tài)，這種強(qiáng)行“沖高”營收的行為能持續(xù)多久呢？我們已經(jīng)可以看到，中星技術(shù)的應(yīng)收賬款在持續(xù)提升，且逾期金額的占比已經(jīng)超過了4成。

另一個(gè)需要警惕的現(xiàn)象是，政府補(bǔ)助對(duì)中星技術(shù)利潤的貢獻(xiàn)非常大，2017-2019年分別達(dá)到73.91%、31.95%、37.07%。

就這，上市？

中星技術(shù)從首次提交IPO材料至今已經(jīng)3年了，相信這些問題監(jiān)管也都看在眼里，所以才“卡”到現(xiàn)在。