理想汽車(LI.US)公布3Q20業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入25.1億元，環(huán)比+28.9%；GAAP凈虧損3.2億元；Non-GAAP凈利潤(rùn)0.16億元（主要調(diào)整項(xiàng)為股票薪酬費(fèi)用），較2Q20的1.59億元的凈虧損環(huán)比扭虧，在“新勢(shì)力”中率先實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利。由于BOM成本快速下降，和高效運(yùn)營(yíng)，3Q20業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

規(guī)模提升與成本控制，帶動(dòng)毛利率大幅提升。3Q20公司毛利率為19.8%，環(huán)比+6.5ppt；毛利率上升較快主因理想ONE銷量環(huán)比大幅提升帶動(dòng)單位制造成本下降，同時(shí)電池成本下降和一次性返利帶動(dòng)BOM成本下降；若剔除一次性返利影響，3Q20毛利率約17%，環(huán)比依然有大幅增加。公司后續(xù)展望展望較為樂(lè)觀：4Q20銷量預(yù)計(jì)為11,000 -12,000臺(tái)，且繼續(xù)創(chuàng)下新的季度銷量記錄。銷量維持強(qiáng)勁帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率改善，公司預(yù)計(jì)2020全年毛利率為15%左右，且2021年會(huì)繼續(xù)有所有改善。

運(yùn)營(yíng)維持高效，維持正現(xiàn)金流，單車指標(biāo)持續(xù)向好。截至2020年10月末，公司在全國(guó)36個(gè)城市擁有41家零售店，單店月銷量約100臺(tái)，且隨著銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，可以繼續(xù)憑借日益增長(zhǎng)的品牌知名度，保持每家零售店的高效經(jīng)營(yíng)效率。在單車指標(biāo)上，3Q20單車毛利為5.6萬(wàn)元，環(huán)比+45.7%；單車SG&A費(fèi)用為4.0萬(wàn)元，環(huán)比+11.3%，在“造車新勢(shì)力”中繼續(xù)處于較低水平。3Q20單車研發(fā)投入為3.9萬(wàn)元，環(huán)比+26.7%，持續(xù)投入。公司預(yù)計(jì)將持續(xù)加大研發(fā)投入在自動(dòng)駕駛、智能座艙等項(xiàng)目。我們認(rèn)為隨著公司擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)且加大研發(fā)投入，有望觸達(dá)更多用戶、持續(xù)釋放銷量及在家庭用戶群中保持良好的競(jìng)爭(zhēng)力。

開(kāi)展自動(dòng)駕駛自研，對(duì)純電動(dòng)路線持開(kāi)放態(tài)度。公司在電話會(huì)介紹，其預(yù)計(jì)在2021上半年將自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充3倍，且于2021年發(fā)布基于目前硬件平臺(tái)的全自動(dòng)泊車系統(tǒng)，2022年逐步達(dá)到L4級(jí)自動(dòng)駕駛。動(dòng)力路線上，公司其更關(guān)注快充技術(shù)的發(fā)展，若400KW快充能夠普及，公司認(rèn)為將是推出純電動(dòng)車型的合適時(shí)機(jī)。同時(shí)公司認(rèn)為，增程技術(shù)在中大型SUV上仍將有5-10年的配置優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司在理想ONE上成功驗(yàn)證了產(chǎn)品、研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造和銷售服務(wù)能力，未來(lái)有望打造更多在智能駕駛、車型配置等方面實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先的產(chǎn)品。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于公司有力的成本控制和高效運(yùn)營(yíng)，我們維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，并減少公司2020/21虧損預(yù)測(cè)至4.8/1.9億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.7倍2025年EV/revenue。我們上調(diào)公司2025年EV/revenue至2.1倍，對(duì)應(yīng)上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)86%至40美元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)存在28%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

后續(xù)汽車銷量不及預(yù)期。