2002年，中國本土創(chuàng)投遭遇了史上第一個寒冬。
“當時出現(xiàn)寒冬，一個很重要的原因就是本土VC們的投資沒有回報，退出無門，資金全部打了水漂，后續(xù)投資無以為繼。”時隔近二十年，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務(wù)副會長、秘書長王守仁向投資界（ID：pedaily2012）回憶這段往事。
當時有多慘？這里有一組數(shù)據(jù)：全國創(chuàng)投投資案例從2000年的434起下降至2002年的226起。期間，深圳一百多家創(chuàng)投機構(gòu)，死掉了一半，很多創(chuàng)投機構(gòu)也紛紛轉(zhuǎn)行。
沒人想到，一年前才剛剛爆發(fā)的本土創(chuàng)投竟然遭遇了“滅頂之災(zāi)”。回想在2001年的清科年度論壇上，中國創(chuàng)投拓荒者們共聚一堂，熱烈展望著創(chuàng)投行業(yè)的未來。那時，王守仁、陳友忠等“元老級”人物正活躍在創(chuàng)投圈。
倪正東、陳友忠、王守仁（左起）倪正東、汪潮涌、熊曉鴿（右1）
如今，77歲的王守仁逐漸淡出創(chuàng)投圈，這位曾經(jīng)為中國創(chuàng)投行業(yè)振臂高呼、奔前走后的古稀老人，現(xiàn)在鮮少露面。而陳友忠，回到了臺灣，雖然常年往返兩岸，但也只是為了授課交流，已遠離了投資一線。
爆發(fā)前夜：冒出數(shù)百家VC機構(gòu)，等著大干一票
本土創(chuàng)投的萌芽，可以追溯到三十多年前。
改革開放之后，大批學(xué)者赴美進修。在此期間，眾多學(xué)者留意到美國風(fēng)險投資對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的推進作用，并且嘗試將風(fēng)險投資引入國內(nèi)。
1985年，中共中央發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中首次提出要發(fā)展風(fēng)險投資，而后國務(wù)院相繼發(fā)布了一些建立風(fēng)險投資基金和風(fēng)險投資公司的政策和規(guī)定。然而，出于觀念和體制的原因，中國的風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展緩慢，舉步維艱。
期間，外資機構(gòu)瞄準了中國創(chuàng)投市場這個好機會。1991年底，熊曉鴿以IDG董事長亞洲業(yè)務(wù)開發(fā)助理的身份回國考察中國創(chuàng)投市場。彼時，與熊曉鴿一同前來考察的國外大牌VC表示，中國創(chuàng)投行業(yè)機會很好，但是因為沒有合適的人，至少要等到10年后才能做。
然而，熊曉鴿卻選擇留在中國，并且向IDG創(chuàng)始人、董事長麥戈文建議，以“低成本、低姿態(tài)”迅速進入中國創(chuàng)投市場。彼時，國內(nèi)很多人還不知道風(fēng)投是什么。
這當中有一個鮮為人知的插曲。1997年的金秋時節(jié)，劉曼紅從哈佛大學(xué)畢業(yè)回國教書。某次講座前夜，一位好友致電詢問她是否要講風(fēng)險投資，并且再三叮囑，“這個在中國是絕對不能講的！這叫非法融資，任何在銀行體系以外的融資行為都是非法的。湖南剛剛槍斃了一個，你小心點！”原本兩個小時的演講，縮短至20分鐘，草草收場。
不過，中國創(chuàng)投行業(yè)很快就迎來了轉(zhuǎn)折點。1998年，時任全國人大常委會副委員長、民建中央主席的成思危，重燃中國創(chuàng)業(yè)投資人的希望。在當年的全國政協(xié)九屆一次會議上，成思危代表民建中央提交了《關(guān)于加快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的幾點意見》，即“一號提案”，推動了我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展。
與此同時，創(chuàng)業(yè)板即將推出的利好消息振奮整個創(chuàng)投行業(yè)，深圳一夜之間冒出數(shù)百家風(fēng)險投資機構(gòu)，投資人們遍地尋找高新科技的影子，好等著創(chuàng)業(yè)板的開啟，再大干一票。
那是中國本土創(chuàng)投爆發(fā)的前夜。
本土創(chuàng)投元年，來了
深圳，意外成為了中國本土創(chuàng)投的先鋒陣地。
1999年，闞治東創(chuàng)立深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司（深創(chuàng)投），并且出任總裁；此時，時年30歲的劉晝擔負重任，即懷揣著1億元人民幣的資本金，離開家鄉(xiāng)長沙前往深圳創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司；同年，即將從清華畢業(yè)的倪正東與幾位同學(xué)一起成立了清科，開始為新興的創(chuàng)投行業(yè)提供各種服務(wù)。
2000年，陳友忠與兩位老同事一齊離開新加坡宏碁電腦國際，從PC轉(zhuǎn)戰(zhàn)VC；同年，深圳證券律師界的“明星” 鄭偉鶴踏入PE界，與黃荔創(chuàng)立了同創(chuàng)偉業(yè)；也是在這一年，在大股東電廣傳媒的支持下，劉晝率領(lǐng)深圳市達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司闖進本土創(chuàng)投圈。
2001年，本土創(chuàng)投跑步進入“井噴”時期。根據(jù)深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會統(tǒng)計，截至2001年年底，深圳有專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資及相關(guān)機構(gòu)124家，其中創(chuàng)投公司有70～80家。
在這一年，深創(chuàng)投在闞治東的掌舵下收獲第一個“黃金時期”。闞治東在擔任深創(chuàng)投總裁的2年時間里，曾設(shè)立過一個“三段式”的盈利模式，“終極階段”就是以管理費收入和利潤分紅收入作為主要來源。這種模式奠定了基礎(chǔ)，為后來的本土創(chuàng)投機構(gòu)所借鑒。
中國本土創(chuàng)投迎來了元年。時隔多年，鄭偉鶴曾回憶，“2000年成立時，大家都非常期待創(chuàng)業(yè)板開閘，投資了很多項目”。這是當時本土創(chuàng)投機構(gòu)的一個縮影。
本土創(chuàng)投史上第一次寒冬，那時創(chuàng)投人唯一能做的事情就是炒股
好景不長，這場創(chuàng)投春風(fēng)戛然而止，寒冬不期而至。
2001年初，納斯達克神話破滅，香港創(chuàng)業(yè)板也從1200點跌到最低的100多點，國內(nèi)股市丑聞頻傳，情勢急轉(zhuǎn)直下。2001年11月，相關(guān)部門表示，要吸取香港與世界其他市場的經(jīng)驗，把主板市場整頓好后，才能推出創(chuàng)業(yè)板。
創(chuàng)業(yè)板計劃被擱置，對于尚在襁褓之中的創(chuàng)投行業(yè)來說，無疑是晴天霹靂。眾所周知，退出機制對于創(chuàng)投而言就是生命線。創(chuàng)業(yè)板叫停，創(chuàng)投機構(gòu)退出無門，整個行業(yè)如墜冰窖。
2002年，本土創(chuàng)投遭遇史上的第一次寒冬。當時中國創(chuàng)投行業(yè)有多慘淡——全面衰退，全國創(chuàng)投投資案例從2000年的434起下降至2002年的226起。期間，深圳一百多家創(chuàng)投機構(gòu)以及證券公司，死掉了一半，很多創(chuàng)投機構(gòu)也紛紛轉(zhuǎn)行。
回憶起這段往事，王守仁向投資界（ID：pedaily2012）表示，“當時出現(xiàn)寒冬，一個很重要的原因就是本土VC們的投資沒有回報，退出無門，資金全部打了水漂，后續(xù)投資無以為繼，創(chuàng)投機構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)型或者退出創(chuàng)投市場。”
值得注意的是，即便是深創(chuàng)投、達晨等今天知名的本土機構(gòu)在那一年的日子都不好過。“和其他苦苦掙扎的本土創(chuàng)投機構(gòu)一樣，達晨過得很辛苦，人手極少，投資亦極為謹慎，每年僅投資一兩個項目。”肖冰曾在之前的采訪中透露。
在本土創(chuàng)投最為慘痛的“寒冬”時期，肖冰與達晨結(jié)緣。“很多員工覺得沒有希望就離職了，整個公司最后剩下幾個人……在深圳成立了幾百家創(chuàng)投機構(gòu)，我們最困難的時候，在市場做投資可能只有5家左右的機構(gòu)，在繼續(xù)堅持。”
那時候，創(chuàng)投企業(yè)唯一能做的事情就是炒股。王守仁解釋，“當時，大部分創(chuàng)投機構(gòu)的投資人都是炒股票出身，幾乎沒有科技出身。”寒冬之下，不少投資人也迫于現(xiàn)狀，轉(zhuǎn)身干起了老本行。但是，由于2001年-2005年股市行情欠佳，許多創(chuàng)投企業(yè)還是倒閉了。
中國創(chuàng)投史與互聯(lián)網(wǎng)史就像是兩條不斷交織的車轍，彼此息息相關(guān)。當本土創(chuàng)投苦苦掙扎時，以熊曉鴿領(lǐng)兵的IDG為代表，美元基金主動出擊，捕獲“物美價廉”的互聯(lián)網(wǎng)公司。
2002年的一個夜晚，IDG合伙人楊飛與李彥宏圍繞改變商務(wù)模式這一問題，談了整整6個小時。百度第二輪融資的時候，楊飛代表IDG投入150萬美元，IDG共獲得百度5%的股權(quán)。
一役過后，百度最終成為搜索引擎老大并最終位列BAT三巨頭之一，楊飛也成為當年最具影響力的投資人之一。
艱難復(fù)蘇，本土創(chuàng)投迎來首個退出案例
隨后3年，冰天雪地的冬天逐漸解凍，本土創(chuàng)投復(fù)蘇。
2003年，創(chuàng)投行業(yè)顯露出一絲“回暖”的跡象。雖然本土創(chuàng)投仍舊掙扎在溫飽線上，但是外資創(chuàng)投再次隆重出場，以老虎基金為代表的外資主流基金重返大陸。這一年，軟銀亞洲4000萬美元注資盛大；蒙牛的融資揭開了大額投資并購的序幕；掌中萬維、3721的并購則為中國創(chuàng)投開拓了新的退出思路；成立僅僅4年的攜程成功上市，更是塑造了一個神話。
2004年，中國創(chuàng)投行業(yè)延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并首次突破10億美元大關(guān)。據(jù)當年清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2004年的投資案例數(shù)量較2003年增加43%，投資金額上升28%，中國創(chuàng)投業(yè)由此進入到一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
同年，阿里巴巴宣布獲得日本軟銀集團、富達(Fidelity)、Granite Global Ventures和TDF風(fēng)險投資有限公司8200萬美元的戰(zhàn)略投資，這是當時國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得的最大一筆風(fēng)險投資。
與此同時，空中網(wǎng)、51job、金融界等多達8家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)破紀錄地集中于2004年在納斯達克上市，加上之前的盛大網(wǎng)絡(luò)，2004年中國互聯(lián)網(wǎng)圈迎來了真正意義上的第一個“窗口期”。中國市場的活躍，也開始吸引到越來越多的外資基金，凱雷、DCM、NEA等先后在國內(nèi)設(shè)立分部，意味著中國創(chuàng)投即將迎來一個“黃金時代”。
2005年，本土創(chuàng)投迎來新生。這一年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，宣布啟動股權(quán)分置改革試點，這也就是載入中國資本歷史的“股改全流通”。
回憶往事，達晨財智董事長劉晝曾坦言：“2005年之前，本土創(chuàng)投面臨著兩難的問題，募資到不了位，投資無法退出，很多人對這個行業(yè)產(chǎn)生了困惑和質(zhì)疑，股改全流通讓項目退出渠道開始變的通暢，本土創(chuàng)投從這一刻開始才煥發(fā)了新的活力”。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2005年，活躍在中國的中外創(chuàng)投機構(gòu)共募集到40億美元的基金，相當于過去3年募集資金的總和。
本土創(chuàng)投迎來一個又一個里程碑式的時刻。2006年，同洲電子在深交所中小板掛牌上市，中國本土風(fēng)險投資在國內(nèi)資本市場迎來首個成功退出。
在日后回憶中，劉晝和深創(chuàng)投前董事長靳海濤都將同洲電子比喻為本土創(chuàng)投的劃時代節(jié)點——同洲電子的上市使得本土創(chuàng)投有了真正意義上的退出，在此之后，屬于本土創(chuàng)投的時代正悄然到來。
有些基金倒下了，歷史的經(jīng)驗：活下去，剩者為王
歷史總是在不停地重復(fù)。
轉(zhuǎn)眼近20年，當年本土創(chuàng)投的寒冬，與眼下人民幣基金的慘淡境況有著許多難以言表的相似之處。這些迷茫與悲傷，構(gòu)成了中國本土創(chuàng)投起起落落的歷史烙印。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2019上半年中國股權(quán)市場募資下降明顯，其中人民幣募資額4,864.25億元，同比下降20.2%；2018年外幣基金募資額是2017年的2倍，但2019上半年僅為865.31億，同比下降14.6%。
本土創(chuàng)投募資有多難？上半年成立的很多基金募集時間從以往的3-6個月，延遲到如今12-18個月，并以政府引導(dǎo)基金參與的，國有背景的基金的設(shè)立為主，民營資本蹤跡難覓。
募資不易，機構(gòu)出手越來越少。2019年上半年，中國股權(quán)投資市場投資案例數(shù)為3,592起，投資金額為2,610.91億元，分別同比下降39.1%和58.5%，下降幅度明顯擴大。
每一次寒冬，都是一次洗牌。如同當年深圳上百家機構(gòu)倒下，如今這一景象再次上演。此前，一家已經(jīng)成立十一年的老牌VC機構(gòu)就被傳出“很多人都在找工作”、“確實沒錢了”的消息，在業(yè)內(nèi)幾乎已經(jīng)銷聲匿跡。短短兩年，有些基金已經(jīng)熬不住倒下了。
而歷史的經(jīng)驗告訴我們：活下去，才有希望。
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